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近日，廣東省出臺(tái)相關(guān)條例明確，對(duì)于國(guó)有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金，不以國(guó)有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)。這令創(chuàng)投行業(yè)為之欣喜。作為目前創(chuàng)投行業(yè)的第一大出資主體，引導(dǎo)基金、國(guó)資基金“保值增值”的要求一直是約束創(chuàng)投市場(chǎng)培育科技創(chuàng)新的投資紅線。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉是國(guó)資創(chuàng)投深化改革邁出的重要一步，有助于促進(jìn)國(guó)資真正成為培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的耐心資本，但后續(xù)國(guó)資基金的容錯(cuò)機(jī)制具體如何設(shè)計(jì)，仍待各方討論。

國(guó)資松綁

“不以國(guó)有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)”。日前發(fā)布的《廣東省科技創(chuàng)新條例》中對(duì)于國(guó)有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的考核規(guī)定引發(fā)創(chuàng)投界熱議。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這標(biāo)志著當(dāng)前創(chuàng)投市場(chǎng)第一大出資主體松綁迎來(lái)實(shí)施階段。

截至6月30日，母基金研究中心統(tǒng)計(jì)的全國(guó)433只母基金總管理規(guī)模達(dá)到了5.54萬(wàn)億元。其中，政府引導(dǎo)基金318只，總管理規(guī)模達(dá)到4.52萬(wàn)億元，占總規(guī)模的81.59%。毫無(wú)疑問(wèn)，目前地方引導(dǎo)基金已經(jīng)成為創(chuàng)投市場(chǎng)的第一大出資主體。

一直以來(lái)，保值增值是地方政府引導(dǎo)基金、國(guó)資基金不可逾越的一條投資紅線。直接體現(xiàn)在這些基金的投資操作中，它們?cè)谕顿Y創(chuàng)投基金或創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)會(huì)要求簽署回購(gòu)協(xié)議，回購(gòu)協(xié)議中會(huì)設(shè)計(jì)保本條款，當(dāng)這筆投資到期無(wú)法兌現(xiàn)約定條款，比如上市或業(yè)績(jī)?cè)鏊倌繕?biāo)，被投資的基金管理人或者創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要按照回購(gòu)協(xié)議，如數(shù)返還本金和利息。

“這種明股實(shí)債的投資方式最大的不合理之處，在于投資方?jīng)]有共擔(dān)股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)。”某國(guó)資人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

與此同時(shí)，對(duì)于國(guó)資基金管理人來(lái)說(shuō)，由于基金業(yè)績(jī)關(guān)系到自身在體系內(nèi)的職業(yè)生涯，合規(guī)和風(fēng)控成為他們投資時(shí)的第一準(zhǔn)則。“我能做的就是保證投資各個(gè)環(huán)節(jié)的合規(guī)性，每一項(xiàng)程序都不能出問(wèn)題，因?yàn)槲覀冏钆略诮邮軐徲?jì)的時(shí)候說(shuō)不清一些問(wèn)題，比如截止日期內(nèi)沒(méi)有IPO肯定要執(zhí)行回購(gòu)協(xié)議。”某國(guó)資投資經(jīng)理表示。

日前發(fā)布的《廣東省科技創(chuàng)新條例》明確提出，省人民政府科技、財(cái)政、國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理等部門(mén)對(duì)國(guó)有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的投資期和退出期設(shè)置不同考核指標(biāo)，綜合評(píng)價(jià)基金整體運(yùn)營(yíng)效果，不以國(guó)有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)。省和地級(jí)以上市人民政府應(yīng)當(dāng)建立健全國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)考核、激勵(lì)約束和容錯(cuò)機(jī)制，推動(dòng)國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)加大對(duì)初創(chuàng)期科技型企業(yè)的支持。

其中對(duì)于國(guó)資基金保值增值、容錯(cuò)機(jī)制的明確規(guī)定，令行業(yè)看到了當(dāng)前創(chuàng)投市場(chǎng)第一大出資主體的耐心表現(xiàn)。中國(guó)投資協(xié)會(huì)股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專(zhuān)業(yè)委員會(huì)會(huì)長(zhǎng)沈志群表示，廣東此舉邁出了深化國(guó)資創(chuàng)投改革實(shí)質(zhì)性的一步，有助于進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)資央企創(chuàng)投的改革發(fā)展，真正發(fā)揮國(guó)資創(chuàng)投的主力軍作用。

容錯(cuò)機(jī)制具體規(guī)則待解

在廣東省之前，今年國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》明確提到，優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，健全績(jī)效評(píng)價(jià)制度。健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律的國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資管理體制和盡職合規(guī)責(zé)任豁免機(jī)制，探索對(duì)國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)按照整個(gè)基金生命周期進(jìn)行考核。

此外，自去年以來(lái)，山東、武漢、南通、揚(yáng)州、無(wú)錫、合肥、滁州、西安、深圳等多地均出臺(tái)了有關(guān)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼的政策條款，針對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的損失予以補(bǔ)償。嘗試為地方股權(quán)投資“松綁”。

例如今年7月4日，山東省相關(guān)部門(mén)發(fā)布《山東省創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展獎(jiǎng)補(bǔ)資金管理實(shí)施細(xì)則》，關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼部分，提出對(duì)滿(mǎn)足條件的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，省財(cái)政按實(shí)際投資損失金額的20%給予風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼。同一機(jī)構(gòu)管理的單只或多只創(chuàng)投基金共同投資單個(gè)或多個(gè)項(xiàng)目，單個(gè)或多個(gè)項(xiàng)目發(fā)生實(shí)際損失后，僅統(tǒng)計(jì)所有虧損項(xiàng)目的實(shí)際損失，盈利項(xiàng)目不沖抵虧損項(xiàng)目，單個(gè)虧損項(xiàng)目最高補(bǔ)貼300萬(wàn)元，每家機(jī)構(gòu)每年累計(jì)補(bǔ)貼金額最高600萬(wàn)元。

“政府引導(dǎo)基金必須具有相應(yīng)的包容性。”母基金研究中心創(chuàng)始人、水木資本董事長(zhǎng)唐勁草表示，基金出資人和基金管理人高度利益一致化的制度設(shè)計(jì)，已經(jīng)給基金管理人提供了足夠的動(dòng)力，而基金管理人隊(duì)伍高度的信譽(yù)積累和追求，在信息充分公開(kāi)的情況下，表現(xiàn)不佳的基金管理人，無(wú)法完成后續(xù)基金的募集，就是對(duì)基金管理人最大的懲罰。

某創(chuàng)投人士認(rèn)為，國(guó)資基金的容錯(cuò)機(jī)制具體如何設(shè)計(jì)，如何既符合市場(chǎng)化運(yùn)作規(guī)律，又能夠避免投資雙方的道德風(fēng)險(xiǎn)，仍是各地需要探索的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。