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債市“五漲五跌”調(diào)整不僅影響了基民收蛋，還成為小作文的高發(fā)地。

8月15日，市場(chǎng)兩則小作文貫穿全天。

一是某行得到總局的窗口指導(dǎo)，行內(nèi) SPV+公募投資規(guī)模不能超總資產(chǎn)規(guī)模的2.5%，股份制大行是5%。

二是有消息稱，后續(xù)準(zhǔn)備下發(fā)文件取消利率債基、信用債基免稅制度。

限制銀行公募投資、取消銀行買(mǎi)債基的免稅優(yōu)惠，兩則小作文可謂是“雙殺”公募債基規(guī)模。真相如何?傳聞對(duì)債券市場(chǎng)以及債基贖回帶來(lái)多大影響?財(cái)聯(lián)社記者進(jìn)行了一線調(diào)查。

針對(duì)傳聞，監(jiān)管求證

對(duì)于上述小作文真實(shí)性如何?來(lái)自監(jiān)管、業(yè)內(nèi)人士對(duì)進(jìn)行了詳細(xì)解讀：

首先，針對(duì)此次“行內(nèi) SPV+公募投資規(guī)模不能超總資產(chǎn)規(guī)模的2.5%，股份制大行是5%”傳言，有業(yè)內(nèi)人士指出，指導(dǎo)僅針對(duì)部分農(nóng)商行，并未涉及股份行和城商行，且該要求屬“舊規(guī)”，但各地執(zhí)行情況不一，近期區(qū)域重申要求，針對(duì)當(dāng)前未滿足比例要求的銀行提出整改要求。

其次，主要是因近期有部分農(nóng)商行交易活躍，再次強(qiáng)化規(guī)范。“并非臨時(shí)規(guī)定，因此不存在格外地壓降債基規(guī)模。”另有業(yè)內(nèi)人士向財(cái)聯(lián)社記者表示。

第三，針對(duì)“取消銀行投資債基相關(guān)免稅優(yōu)惠制度”，對(duì)此，目前監(jiān)管、機(jī)構(gòu)均表示為不實(shí)。

債基贖回壓力如何?

權(quán)益市場(chǎng)行情慘淡，投資者今年以來(lái)把關(guān)注點(diǎn)放在了債基上。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月底，公募基金資產(chǎn)凈值合計(jì)31.08萬(wàn)億元，其中，債基最新規(guī)模為6.89萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)6.58%，年內(nèi)新發(fā)基金中，債基占比達(dá)8成。

不過(guò)，為了防止長(zhǎng)債收益率過(guò)快下行引發(fā)潛在風(fēng)險(xiǎn)，近期央行多次喊話債市風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管對(duì)債基審批節(jié)奏放緩等監(jiān)管層面發(fā)展變化，部分債基出現(xiàn)被贖回的跡象，表現(xiàn)為利率債流動(dòng)性下降之后，調(diào)整向信用債蔓延。市場(chǎng)尤為擔(dān)心信用債的表現(xiàn)，并認(rèn)為，一旦信用債“開(kāi)砸”，悲觀情緒可能會(huì)被顯著放大，可能形成贖回負(fù)反饋。

那么，債基贖回壓力如何?市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂，是否會(huì)重現(xiàn)2022年11月的流動(dòng)性踩踏?

對(duì)此，有券商研報(bào)指出，債基今年1-7月的債券平均持倉(cāng)成本作為債基的“盈虧平衡線”，若債市利率上行至債基的平均持倉(cāng)成本之上，則債基今年以來(lái)的累計(jì)收益為虧損，債基可能有較大的贖回壓力。

經(jīng)計(jì)算，基金1-7年政金債、7-10年政金債、7-10年國(guó)債、10年以上國(guó)債、信用債的平均持倉(cāng)成本分別為2.24%、2.39%、2.33%、2.54%、2.36%，截至8月9日，對(duì)應(yīng)5年國(guó)開(kāi)債、10年國(guó)開(kāi)債、10年國(guó)債、30年國(guó)債、3年AAA中票的收益率水平分別為1.95%、2.25%、2.20%、2.38%、2.03%，距離平均持倉(cāng)成本分別有30bp、14bp、13bp、16bp、33bp。

整體來(lái)看，中短端仍有一定安全墊，長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端安全墊相對(duì)較薄。若對(duì)應(yīng)券種的收益率上行至基金的平均持倉(cāng)成本之上，則基金可能面臨較大的贖回風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于債市調(diào)整之后的走勢(shì)，永贏基金表示，目前基本面沒(méi)有實(shí)質(zhì)性變化，而貨幣政策從二季度的審慎態(tài)度轉(zhuǎn)向了一定程度的寬松，機(jī)構(gòu)行為不支持進(jìn)一步的流動(dòng)性踩踏。那么本輪市場(chǎng)調(diào)整可能類(lèi)似于4月或6月的市場(chǎng)下行過(guò)程中的一次中期調(diào)整。

目前市場(chǎng)上一些債券品種已調(diào)整至7月22日第一輪降息的水平左右，進(jìn)一步調(diào)整的空間不大，當(dāng)前債市投資性價(jià)比凸顯。

金鷹基金則表示，8月 13 日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)大量投放逆回購(gòu)，緩解了短期流動(dòng)性緊缺情況，債市利率也企穩(wěn)回升，目前看這輪負(fù)反饋壓力可控。前期估值過(guò)低的風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，調(diào)整后債市的賠率也得到修復(fù)。后續(xù)債市可能朝著縮量、低波去演繹，要密切關(guān)注財(cái)政發(fā)力進(jìn)度、央行配合力度和銀行負(fù)債端壓力可能對(duì)資金面或者基本面產(chǎn)生的脈沖影響。