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導讀

THECAPITAL

根深才能葉茂，基礎研究是創新的源頭！

本文共6889字，約8.4分鐘

來源 | 融中財經

（ID：thecapital）

今年有個有趣的現象，互聯網巨頭紛紛退休，宣布投身生命科學。不由得讓人聯想，一個時代的謝幕，是否揭開了另一個時代的序幕。那些短暫告別互聯網舞臺的年輕大佬們，或許若干年后又將活躍在另一個舞臺上。我們看到資本市場山河巨變，互聯網基金、地產巨頭紛紛改換賽道，加大力度布局醫療。

今天的市場，看懂趨勢特別重要。不是多和少，而是生和死的問題。

同時，在世界局勢變化和國內政策的帶領下，國內的在基礎研究和運用領域上創新的土壤是否迎來了曙光？中國是否有能力做出全球范圍內的真正的創新？國內的上下游產業鏈又能否提供全方位的支持？

2021年12月3日，道彤投資2021年度合伙人大會在上海順利召開。元禾辰坤母基金、中金啟元資本、星納赫資本、太保資本、太平資本、國泰君安、上?？苿摶?、施羅德資本，Axiom Asia等多家知名機構的負責人和代表，道彤投資的Family企業創始團隊，及多位來自產業的嘉賓共同出席了會議，另有十多家機構投資人和產業方通過線上方式參與了本次大會。與會嘉賓們就醫療健康產業前景，及各細分領域的投資機會等主題，通過主題演講、Panel討論、深度對話等多種形式進行了深入探討。

2022宏觀經濟展望| 我們正在進入新一輪‘新常態’，行業結構更加細節分化

王涵：興業證券董事總經理、首席經濟學家、興證智庫執行主任、經濟與金融研究院副院長、中國金融40人青年論壇會員、中國保險保障基金風險評估專家委員會會員

我們現在正在進入一個新的階段。如果我們回過頭看，過去十年中國發生了什么，我們會發現，中國的整個全社會行業利潤的結構和市值的結構，發生了重大的變化。在那一輪經濟放緩的過程中，中期類的板塊不行了，消費類的板塊崛起了，制造類的板塊不行了，創新類的板塊起來了，我們在進入新一輪的結構性變化。而這種結構性的變化，也許顆粒度可能會變的更細，行業的結構正在進行一個很細節的分化。

道彤摯友致辭 | 醫療是幸運的好賽道，中國的創新在路上

成明和：深圳邁瑞集團（300760）創始人之一，現任邁瑞集團副董事長

這是我第二次來道彤年會，2018年我來過一次，當時是友情做一個公司的演講。今天不一樣了，今天我是以個人LP身份來的。

現在處在一個非常好的階段，細分行業都要擺脫卡脖子，都要有國產。確實在這幾年中，中國還是做出了非常多的創新項目。為什么中國能創新，實際上還是有一些根本原因。徹底的革命性的創新不那么容易，我們知道，一百年也就那么幾個諾貝爾獎；但是在應用方面，尤其是在大數據應用領域，中國有幾個特別大的優勢。第一是數據量非常大，第二是產品迭代非?？欤杀鞠鄬Φ?。無論是從投資角度，還是為了日益增長的老齡化社會，醫療保健的增長都是規律。整體大健康行業在最近三十年的都是持續上升的，是一個比較幸運的好的賽道。

合伙人致辭與演講 | 我們不僅做價值的發現者，也要做價值的創造者

黃寧：道彤投資創始合伙人

我們道彤這六年走過來，不是簡單地用產業資源深厚幾個字來形容，而是我們切身體會到，我們積累了充足的產業資源和能力，才能幫助這些創業項目。因此作為一個專業的投資機構，我們希望更好的利用產業資源幫助更多的創業者，參與到醫療健康產業的創新、創業中。在為投資人帶來高價值回報的同時，我們更加致力于創造良好的投資生態圈，堅守初心，不斷學習成長，總結經驗，堅持道彤具有差異化的投資邏輯和策略，發揮道彤的資源優勢，幫助和支持更多的醫療健康產業的創新、創業者，為中國醫療健康領域的發展作出更大的貢獻。

孫琦：道彤投資創始管理合伙人

醫療硬科技帶來的醫療技術的基層市場下沉，縮小城鄉衛生健康水平的差距，這也是共同富裕。共同富裕在各個領域有不同的體現。幸運的是醫療是政策最確定的賽道，當然也是全世界的難題，方向政策之下，或許政策會有微調有時候偏左或者右一點，但總體是向前的。

差異化、不扎堆，這是從道彤成立之初我和黃總就達成共識的。我們只做自己擅長的事，我一直在內部有兩句話，在有魚的地方釣魚，在人少的地方釣魚。醫療不斷增長的趨勢沒有變，但是我們看到底層的東西，我們看到創新的土壤開始一點點變了，而我們投資所投的不是今天的現狀和存量，我們投的是未來和增量。

道彤與LPs的那些事兒 | “我覺得我上了一輛馬車，上了以后才發現我在火箭上”

道彤投資年會現場圖 ，左起依次為：王子苑，李明明，王吉鵬，毛袆琛，王云

李明明：星納赫資本董事總經理

TMT的大佬在關注醫療，包括非常知名的一些投TMT的基金，過去跟醫療不沾邊，大家都在布局醫療，各個現象都發覺醫療今年非常的火，我們也明顯感覺到醫療今年的業績是非常好的。能把產業跟投資完美結合的團隊，會更好做投資的發現價值，從源頭上更早發現價值，同時可以更好的去獲取項目，獲取項目的背后又可以更多的去給企業賦能。

對于道彤的業績，迄今為止我們是非常滿意的，因為從我們進入之后，從整個所投企業的后續融資的情況，估值增長的情況，IRR等各個角度，都非常滿意。我們也看到道彤持續在發揮它產業資源的優勢，不斷孵化，從早期去孵化一些項目，從創造更大的價值這個角度，我們也非常滿意。

王吉鵬：元禾辰坤合伙人

今年幾個行業有比較大的波動，比如教育賽道，比如今年下半年消費有明顯降溫的趨勢，比如硬科技、半導體也好競爭會越來越激烈，我們說投資也越來越內卷。而醫療受這一波的政策變化相對小，從投資端的角度來說，我們看醫療還是相對平穩同時穩步向前的，沒有受到一個太大的波動。整個行業對生物醫藥的投資，始終保持相應的熱度，甚至還有持續提升的趨勢。

我們是道彤二期加入的，我們也見證了道彤過去的成長?？傮w來講，我記得今年三季報的數據，按我們的基金表現還是非常好的。

毛袆琛：中金資本執行總經理

目前醫療器械領域的交叉人才的從國外不斷回流，加上醫生主導市場的慢慢成熟，以及在創新醫藥領域的大科學家回流，使得供給端發生了很大的改變。同時這段時間資本市場也發生了變化，上市更前置了，醫療投資機構自身的體制也更成熟了，所以后期的增長也都比較快。綜合來看，醫療是兼具抗周期和爆發式的潛力賽道，醫療GP整體業績也比偏制造類的行業整體要高一些。

除了對于道彤的業績滿意之外，我們還有兩個比較滿意的地方。一個就是跟中金的協同，我們感覺和道彤在開展遍地開花的合作，跟很多主體聯系。同時，孫總的團隊應該在認知上，加深的進步速度特別快。我整體覺得在財務數字側，在合作側，在認知的共同進步側都挺滿意的。

王云：企業家，道彤LP

一個終極的問題，是你做所有的這些事情的最終目標是為了什么，都是為了自己可以活的更長和活的更好。所以到最后不管你在任何其他行業產生的收益跟效益，最后都會用它到使你的生命活的更好和更長，也就是說萬物到最后，都會為醫療行業提供養分和養料。

知根知底，互相之間的了解和信任，是我作為個人投資者投資一級市場最看重的。孫總、黃總的創業初心，我覺得這個非常重要，因為我知道初心是什么。我希望，我也祝福我們整個團隊在以后的日子當中，不要忘了我們為什么開始這一點，我們也這樣持續的努力下去。

硬科技論壇 | 全世界都沒有人做過的事情，那才叫創新

道彤投資年會現場圖 ，左起依次為：吳雅婕，成森平，秦杰，李鳴濤，賈晶，喬昕（線上）

成森平：三迭紀創始人兼董事長

我的聯合創始人說過一句話，叫你今天做的事情你自己沒有做過，那不叫創新，全世界的人沒有做過那才叫創新。在我們做科學和技術的眼里，真正的科學上或者技術上的創新，本身是沒有國界的，創新首先就應該是全球的。大家談的中國創新和全球創新，我認為那是一個商業應用，在現有的技術上做了一些微創新或者在創新的基礎之上再次創新，然后應用到這個領域內，這只是商業上的創新。

我覺得我們到了一個很好的時代，這個時代賦予我們在國內的創業者，有國際化的視野、愿意并且能夠做一些原創性的事情，并且我們的投資人也有勇氣和自信支持這樣的事情。

秦杰：方潤醫療創始人兼董事長

我們從醫療器械實際運作的角度看，前十幾年，咱們行業就是一個某種程度的替代?，F在這個時代我認為已經差不多過去了，還有些機會但不多了。我們現在要做的就是至少要跟全球最新的技術同步。國產替代是相對簡單的，更多的是商業機會，我們需要慢慢進入一些更有創新，更有技術壁壘，或者同時更有不確定性的技術，這是很有意思的事情。國內的器械行業基本也進入這么一個發展階段。

李鳴濤：漢諾醫療聯合創始人兼CEO

科技是從一個核心技術到重大產品，到推廣應用，最后到形成解決方案；這個解決方案發展之后還需要更新，所有又回到了核心技術，這是一個可持續發展的過程。過去幾十年或者十幾年中國沒有這個能力，能有一個替代的用都已經很不錯了。我們現在認為這樣的發展環境已經出來了。

喬昕：深睿醫療創始人兼CEO

在我們醫療行業還是硬科技作為一個基礎，人工智能雖然作為比較新的技術，但是也充滿了競爭，不管是產品上還是技術上的競爭，基本都是天天硬碰硬。我們需要有核心的技術，需要有不斷的迭代、創新作為我們的基因，是企業未來可以持續發展的重點。

賈晶：暖陽醫療創始人兼CEO

我們內部在做產品的過程中，我們給自己定義的，就是一定要有創新點，能解決臨床痛點，解決實際的問題。中國最優秀的這些醫生們，他們對創新產品是非?？是蟮?。我們就只做好一件事情，就是認真把我們自己的創新給做好，把這樣的產品拿給醫生看，讓醫生愿意花時間和我們交流，得到寶貴的臨床經驗。我覺得只要做好這一點，我們這樣一些初創企業，這樣一些創新產品，肯定能在我們中國的土地上開花結果。

強強對話 | 手術機器人未來的創新點在哪里？

道彤投資年會現場圖 ，左起依次為：蔡婉妮、楊廣中、劉建民

楊廣中：上海交通大學生物醫學工程學院院長、上海交通大學醫療機器人研究院創始院長、英國皇家工程院院士、Science Robotics的創刊者和主編

血管介入手術機器人的創新，一在于微傳感，在神經介入手術中，醫生進行旋轉、前進操作，這個過程的手感需要很長時間才能體會，如果手術機器人掌握了這樣的傳感與感知能力，就能從簡單的機械成為真正的智能機器人。二在于微操作，我們更希望手術機器人實現微米級的操作，這樣就能超出人手的功能，避免顫抖等操作引發的血管創傷。從技術層面，這些創新我們都可以做?，F在我們在構造手術機器人系統時，往往忽略了一個重點，就是要尊重常規手術的流程，在設計手術機器人時要考慮到人體工程學。除此之外，手術機器人企業還需要思考怎樣利用手術機器人達到傳統手術達不到的功能，如放大醫生觸覺、提供穿透性視覺等。在血管介入機器人領域，還有很多創新點待挖掘。

劉建民：上海長海醫院臨床神經醫學中心主任、腦血管病中心主任、國家衛生健委腦防委專家委員會秘書長、中國醫師協會介入醫師分會副主委，WLNC執委，OCIN主席，多倫多大學客座教授

對于介入機器人，我們還需要不斷優化，主要是兩個方向。一個是醫生操作材料的時候會有感覺，讓機器人反饋力量感知的數據，讓機器人自動識別危險更加精準。第二個就是將機器人和現在的手術平臺融合，小型化、簡便化、一體化，讓醫生用機器人的感受和現在是一樣的，醫生才會接受。

機器人的創新更多是工程上、設計上的創新，目前在工程材料的創新是最重要的。在材料創新還沒有真正出來的時候，我們的創新可能集中在工程和設計原理上的創新。怎么樣讓臨床使用過程中更方面，符合醫生目前手術的習慣，手術的流程能密切的對接，這是使臨床容易接受的關鍵。

彤學會 | 真正的突破是底層技術上的突破

成森平：三迭紀創始人兼董事長

三迭紀一直定位我們是一家平臺技術型公司，我們一直在思考以我們的資源和我們的產出之間，找到什么樣的路徑是適合新型技術行業化的，可以快速復制的模式和通道。在我們目前的立項庫里，差不多有五六十個這樣的產品通道，公司產能的資源，人才梯隊的資源能快速擴充，這個模式可以迭代的非?？臁＝衲甑兹o會迎來一個比較大的里程碑，我們會完成五千萬片年產能的全球第一條3D打印藥物連續化生產線的建造，這個也是全球最大的一個產能。三迭紀凝聚了一支強執行力和高度使命感的團隊，因為這件事情特別難，最終能進來并且留下來的我們的小伙伴都是有底層信念的，他們組建了一個特殊的組合。

于福利：勁風生物創始人兼CEO

精準醫學的進步，是從以前的千人一病，到現在的千人千病?，F在隨著IVD和精準醫學的進步，我們發現每一個癌種，人和人之間突變的譜不太一樣；而細胞恰恰能夠有效的克服一致性，確定不同的靶點，抗原或者新生抗原癌細胞表面的蛋白質。TIL是擁有多個精準彈頭的細胞治療，我們一個彈打出去里面其實帶著很多霰彈的彈頭，每一個彈頭精準識別實體腫瘤內部的抗原或者新生抗原。

勁風和其他廠家重要的區別，在于我們挖掘出大量數據沉淀在自己的平臺上，我們將來會產生非常完整的數據證據鏈條，串聯起治療前的診斷、進入TIL、和TIL回收之后的數據，這個完整的證據數據鏈條在將來對藥物開發是一個非常重要的核心價值。

劉洋：漢諾醫療董事長

我們國家已經把ECMO列為了接下來“十四五計劃”里面的一個重要專項，需要突破ECMO體外心肺支持的卡脖子技術。真正的突破不僅是機器的突破，而是底層技術上的突破。高風險的設備有幾個特點，一個是高安全性、高穩定性，第二還需要有專機專用的設備。所以這套設備所涉及的六大卡脖子技術缺一不可，缺了任何一環也不叫ECMO，也無法保證臨床的安全性和有效性。

漢諾在ECMO領域做的是整體布局，在應對各種極危重癥的領域，我們的主機和不同型號的耗材可以搭成個體化的應用和解決方案。對標國際最高標準，我們還可以做到更智能，體積更小，血液保護性能更佳。同時我們還在迭代應用范圍的拓展，在場景化方面我們可以做到和院前場景化兼容，做到向上兼容。在接下來的1-2年內，我們的產品可以得到非常好的市場轉化。

楊熙：諾普再生醫學聯合創始人兼首席執行官

在做前沿技術的推進當中，我們始終保持一個清醒的頭腦，技術是技術，但一定要考慮如何在這個過程中間，運用技術推進商業化的進程。底層技術的搭建需要完全配合我們未來產品線和商業上的布局。

未來的生物打印和生物制造，其實是在材料的植入和組織的整合和傳導上，通過降解和誘導個性化制造，更好的實現宏觀和微觀的設計，滿足人體組織的需求。打印技術還在不斷的發展，未來我們是不是可以打印一段血管，打印匹配人工的心臟，打印器官，我覺得是未來可以考慮的。諾普在扎實的條件上做產品，贏得市場，發展核心技術。

穆力越：西安藍極醫療創始人兼CTO

我認為創新是一個結果而不是目的，不是為了創新而創新，而是說創新是為了解決什么問題。對于藍極，我們希望用高科技和低成本來解決醫療中的困境。藍極所做的醫療用的藍激光是世界首款，產品的穩定性更高，速度更快快，風險會降低，成本也會大幅度降低。藍極真正想去競爭的是世界上最好的產品，做中國第一不叫第一，只有全球第一才是第一。我們所拼的企業硬實力包括醫生在乎的指標，患者在乎的指標，國家醫保和自費等付費方面的一系列指標。產品要做出來一個“哇”很難，因此我們注重每一個細節，把這些東西做好。這也是我的一個情懷，路可能會很長，但是藍極會堅持向下走下去，

道彤洞見 | 對于新技術心態開放，評估謹慎

張彥：道彤投資投資總監

所有的生物實驗驗室技術從研發到后面的商業化，都需要經歷很漫長的過程。我們作為投資人，一方面以很開放的心態去看待創新生物技術，另一方面我們謹慎的評估每一個創新的生物技術。道彤是差異化布局的思路，我們不會跟風PD-1這些非常熱門的靶點，我們會關注最底層機理的探索，如果這些都是科學論證上面有依據的，我們再去深挖這樣一些項目，我們可以挖到一些其他投資機構沒有關注到的，但是可以給我們超額回報的項目。

林禎成：道彤投資投資總監

從整個醫療上游核心供應鏈的產業來講，國內整個產業鏈技術是非常薄弱的，對我們投資機構來說也意味著更多的投資機會。這些項目的技術壁壘很高，突破的關鍵主要是人才，我們很多項目里看到院士級的創始團隊成員在這里面。還會面臨一個很大的問題，就是他們的產品如果僅僅應用在醫療細分市場，可能存在市場規模太小的問題。他們需要成為一個平臺企業，或者需要跨界應用，應用在醫療以外的其他領域或者有國際化的視野和能力，才有可能有足夠的市場規模，這樣才有可能成為一個有商業價值的成功企業的潛力。

當然對我們投資機構來講，整個的大環境的政策是非常友好的，各個地方鼓勵解決卡脖子的創新技術，扶持轉精特新的創新產業。同時因為下游的器械廠家也對于上游的核心的供應渠道，有天生天然并購的需求；再加上北交所的開設，對我們投資機構來說，創造了非常好退出的通道。

蔡婉妮：道彤投資副總裁

平臺型的技術技術往往具有延展性，可以應用在多個臨床治療領域。在面對這些創新技術平臺投資的時候，我們往往從技術，臨床運用，和市場價值三個維度做評估。

從技術維度看，這個技術一般需要原理清晰，爭議較少，經過多年實驗數據的驗證以及臨床產品打磨的過程，轉化成產品后的零部件供應鏈足夠的穩定，同時需要考慮工業制造以及知識產權的問題。第二個臨床價值，這個產品是否能解決臨床中真正的痛點，這個痛點是否是其他競品無法解決的，并且最好有足夠的實驗數據來支持產品的安全性和有效性。第三點關于市場，除了傳統的市場規模增速國產替代等等評估維度，還需要評估臨床的經濟模型，創新型的產品重新面臨拿物價走醫保，更需要評估是否符合醫院、醫生、患者、醫保支付四方的利益，并且需要去考慮它的制造成本和耗材成本是否留有足夠的空間。

END

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