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近日有觀點將市場下跌歸因于融券交易。融券會否打壓股價?融券“T+0”策略是否等同于證券“T+0”交易?散戶甚至普通機構(gòu)是否無券可融?美國市場是否對融券交易監(jiān)控限制更嚴(yán)格?對投資者關(guān)注的上述熱點問題，中國證券報記者向業(yè)內(nèi)人士進行了求證。

(資料圖片)

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前融券交易量總體規(guī)模較小，對市場走勢影響有限;利用融券機制進行的所謂“T+0”交易，與證券“T+0”交易存在區(qū)別;目前，在有融券余額客戶中，個人客戶數(shù)量占比超八成，融券制度不公平的看法不夠全面、準(zhǔn)確。此外，我國融資融券相關(guān)規(guī)則規(guī)定融券賣出的申報價格不得低于該證券最新成交價，在全部交易時間段防范融券賣出快速打壓股價，比美國規(guī)則更嚴(yán)格。總的來看，融資融券在活躍市場交易、促進多空平衡等方面發(fā)揮了積極作用。

融券交易量總體規(guī)模較小

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“融券會打壓股價、加大市場下跌壓力”的看法不準(zhǔn)確。

一方面，一個完整的融券交易，一般要通過方向相反的兩次買賣完成，融券賣出的投資者，要通過買入所賣出的證券，償還向證券公司借入的證券，具有減緩證券價格波動的功能，有助于市場內(nèi)在的價格穩(wěn)定機制形成。中長期看融券交易對股價影響是中性的，決定市場價格運行區(qū)間的核心因素是上市公司基本面。境外成熟市場賣空與“揭黑”結(jié)合的模式，根本原因也是上市公司基本面存在問題，賣空機制發(fā)揮的是促進信息挖掘和價值回歸的個股“啄木鳥”作用。

另一方面，當(dāng)前融券交易量總體規(guī)模較小，對市場走勢影響有限。從近期融券交易情況看，截至8月31日，融券余額938.79億元(較2022年末減少20.06億元)，僅占A股流通市值的0.13%;1-8月累計融券賣出額8789.44億元，日均融券賣出額54.26億元，僅占A股日均成交額的0.59%，相比之下，融資買入交易規(guī)模約為融券交易規(guī)模的十倍。從近三年情況看，融券余額占A股流通市值比例最高不超過0.24%，融券賣出額占A股成交額的0.5%，單月占比最高不超過0.72%。

“從融券交易用途看，可大致分為對沖、套利、單純賣空等幾大類，從市場調(diào)研情況來看，我國投資者融券交易約六成用于風(fēng)險對沖策略，約三成用于套利策略;單純賣空策略面臨有限收益和無限風(fēng)險，實踐中運用較少。”業(yè)內(nèi)人士分析稱。

此外，部分觀點認(rèn)為利用融券機制進行的所謂“T+0”交易，實質(zhì)是一種使用融券工具，實現(xiàn)對單一標(biāo)的日內(nèi)雙向交易的策略，是投資者獲取收益、管控風(fēng)險的一種方式。

業(yè)內(nèi)人士分析，證券“T+0”交易制度是指，在證券成交當(dāng)日即時完成證券和價款清算交割，從而使投資者在當(dāng)日多次買入賣出證券的交易制度。與境外股票市場“T+0”交易制度相比，我國A股市場目前實行的是“T+1”交易制度，即當(dāng)日買入的股票，必須要到下一個交易日才能賣出;對于融券償還目前也實行“T+1”制度，即融券賣出后，次一個交易日后才可以向證券公司償還融入證券。整體看，A股市場這樣的制度安排，有利于保證股票市場穩(wěn)定，防止過度投機，符合我國國情市情。

“融券制度不公平”看法不夠全面準(zhǔn)確

關(guān)于市場上“散戶甚至普通機構(gòu)無券可融”的傳言，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，融券制度不公平的看法不夠全面、準(zhǔn)確。

個人、機構(gòu)客戶均有參與融券交易。截至2023年8月末，在有融券余額的客戶中，個人客戶數(shù)量占比超八成、當(dāng)周日均融券賣出額占比二成。在機構(gòu)客戶融券余額中，除私募基金外的其他機構(gòu)投資者合計占比一成。

業(yè)內(nèi)人士表示，融券交易以機構(gòu)客戶為主的特點，主要是證券公司、客戶之間因客戶適當(dāng)性管理要求、融券業(yè)務(wù)特性、雙方意愿、市場條件等市場化因素所決定的，而非融券制度不公平。

業(yè)內(nèi)人士表示，客觀來講，對于我國資本市場而言，融券交易屬于“新鮮事物”，融券余額占股票總市值比重不足0.2%，遠(yuǎn)低于美國市場1%左右水平，融券券源供給無論是從總量上、還是從結(jié)構(gòu)上仍有所不足，還存在“融券就是打壓股價”的片面理解，部分投資者出借證券意愿不強，部分投資者不善于運用融券工具，這些都需要各方共同努力、精心呵護促進融券交易機制發(fā)展、完善，包括進一步加強業(yè)務(wù)宣傳推廣和投資者教育，進一步擴大融券券源供給，進一步提升證券公司風(fēng)險管理能力，進一步優(yōu)化完善券源分配，更好地為個人、機構(gòu)投資者服務(wù)。

我國融券相關(guān)規(guī)則更嚴(yán)格

談及對于“美國市場對融券交易監(jiān)控到每一筆成交、賣空提價規(guī)則限制更為嚴(yán)格”的傳言，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，我國融資融券相關(guān)規(guī)則規(guī)定了融券賣出的申報價格不得低于該證券的最新成交價，在全部交易時間段防范融券賣出快速打壓股價，比美國規(guī)則更為嚴(yán)格。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一方面，按照我國融資融券等制度規(guī)定，投資者每一筆融資買入、融券賣出指令都有標(biāo)識并向證券交易所申報，交易所將融券賣出交易同其他類型交易一起進行監(jiān)控;證券公司依照監(jiān)管要求對投資者的融資融券交易進行監(jiān)控，并及時向監(jiān)管機構(gòu)報告客戶異常融資融券交易行為。

另一方面，美國市場對賣空提價規(guī)則經(jīng)歷了設(shè)立、廢除再恢復(fù)的過程，從其2010年規(guī)定來看，美國市場僅在個股日內(nèi)大幅下跌超10%后才在當(dāng)日剩余交易時間和次一交易日適用提價限制規(guī)則，要求融券賣出價格要高于市場最新成交價，或在市場最新成交價高于前一筆成交價時，融券賣空價格可以等于當(dāng)前市場最新成交價。

“相比之下，我國融資融券相關(guān)規(guī)則比美國規(guī)則更為嚴(yán)格。融券賣空交易申報只能跟隨市場最新價，融券投資者不能主動砸盤，避免了融券交易導(dǎo)致價格快速下行。”業(yè)內(nèi)人士說。