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紅周刊 特約 | 玄鐵

【資料圖】

甚囂塵上的中國通縮論已被首季宏觀數(shù)據(jù)證偽，A股多頭贏了信心之戰(zhàn)。從過去13年的數(shù)據(jù)來看，4月行情漲跌關(guān)系全年表現(xiàn)，若下周大盤繼續(xù)逞強(qiáng)，今年行情將偏向樂觀。

通縮預(yù)期緣何難成氣候

最近，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們紛紛推銷所謂的通縮論，被官方持續(xù)打臉。國家統(tǒng)計局周二表態(tài)：“當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)通貨緊縮，下階段也不會出現(xiàn)通縮。”央行周四更是強(qiáng)調(diào)：“我國不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)。”

緣何市場出現(xiàn)通縮預(yù)期？上一輪CPI峰值是從去年9月同比上升2.8%，跌至上月的同比上升0.7%，增速已與2021年9月持平，市場仍擔(dān)憂這不是谷底。謹(jǐn)慎來看，目前處于從弱衰退向弱復(fù)蘇過渡的轉(zhuǎn)折期。從美林投資時鐘來看，這一轉(zhuǎn)折期的資產(chǎn)配置是首選債券再向股票資產(chǎn)過渡。

自從改革開放以來，以“CPI月度增速轉(zhuǎn)為負(fù)”為標(biāo)志的通縮周期僅出現(xiàn)三回。一是1998年5月至2002年12月，導(dǎo)火索是亞洲金融危機(jī)沖擊，中國外貿(mào)出口速凍，期間滬指上漲1.06%；二是2009年2月至10月，主因是全球金融危機(jī)沖擊，全球股市樓市泡沫同步破滅，期間滬指上漲50.5%；三是2020年11月至2021年2月，主因是新冠疫情全球化導(dǎo)致全球需求速凍，期間滬指上漲8.82%。

在三個通縮周期里，大盤悉數(shù)飄紅，主因是政策市效應(yīng)更占上風(fēng)。實際上，A股政策做多周期往往與調(diào)控松綁周期相吻合，各路資金“綠燈趕快行”，催生錢進(jìn)出“快牛”+錢退見“長熊”的資金主導(dǎo)型行情。

關(guān)注地產(chǎn)投資增速和失業(yè)率

樓市是否復(fù)蘇，是中國經(jīng)濟(jì)確認(rèn)見底的關(guān)鍵指標(biāo)之一。彭博經(jīng)濟(jì)研究本周預(yù)測，今年中國經(jīng)濟(jì)將增長5.8%，其中房地產(chǎn)投資同比僅下降3%。最壞情形是，若未來一年中國房地產(chǎn)投資下降15%，且沒有任何政策對策，則今明兩年GDP增速為1.9%和-0.4%。

顯然，現(xiàn)實比主流預(yù)測更樂觀。一季度，全國住宅投資和銷售額同比分別增長-4.1%和+7.1%，約占全國六成市場的東部地區(qū)住宅投資額和商品房銷售額同比增長-1.4%和+9.3%，龍頭市場已接近企穩(wěn)。若是一線城市大舉放開樓市限令，積壓數(shù)年的投機(jī)需求或井噴。

不妨回顧全國商品房銷售額史詩級別的逆轉(zhuǎn)時刻——從2008年的同比下降19.5%，轉(zhuǎn)為2009年的同比增長75.5%。這與失業(yè)沖擊引發(fā)的政策強(qiáng)刺激有關(guān)。2008年末，人社部監(jiān)測的513家企業(yè)崗位年凈流失達(dá)8.05%。2009年的樓市股市復(fù)蘇速度遙遙領(lǐng)先于物價增速（2009年CPI同比下降0.7%），社會資金脫實向虛特征明顯。

無獨有偶，3月份，16-24歲青年人失業(yè)率19.6%，比上月上升1.5個百分點。本輪結(jié)構(gòu)性失業(yè)潮像是灰犀牛，三年疫情沖擊讓企業(yè)、居民和地方財政修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表更為艱難，需要更長時間來休養(yǎng)生息。就業(yè)優(yōu)先是宏觀調(diào)控一貫主基調(diào)，預(yù)示著本輪貨幣寬松周期將長于2009年，A股政策做多窗口期或更為持久。

四月行情漸成領(lǐng)先指標(biāo)

歷史數(shù)據(jù)顯示，在CPI見底之時，貨幣政策或有微調(diào)之憂，讓股市提前見頂。全國CPI從2008年8月同比增速為8.7%的峰頂，跌至2009年7月下降1.81%的谷底，當(dāng)月滬綜指在觸及3478點峰值后回落，重回此點位要等到2015年3月。

4月春季攻勢臨近收官，而4月的行情可能會預(yù)示今年全年的行情。回顧過去的32年，滬指全年飄紅次數(shù)為18次，4月份飄紅的有17次，其中4月和全年同步飄紅的出現(xiàn)12次，占比約為67%。可見，4月行情上漲，大盤全年多數(shù)飄紅。湊巧的是，從2010年以來，滬指僅在2012年、2015年、2020年和2021年的4月漲幅為正，分別上漲5.9%、18.51%、3.99%和0.14%，當(dāng)年年度漲幅分別為3.17%、9.41%、13.87%和4.8%。

緣何4月行情是風(fēng)向標(biāo)？一是4月是年報季報披露結(jié)束期，大盤上漲預(yù)示著企業(yè)盈利預(yù)期轉(zhuǎn)向樂觀；二是四月行情多是3月份全國兩會政策紅利行情的中后期，攻勢強(qiáng)勁預(yù)示著政策牛市看漲。當(dāng)企業(yè)盈利增長疊加政策紅利發(fā)酵，是全年行情看漲的極佳助力。截至周四，滬綜指本月上漲2.88%，若是下周維持強(qiáng)勢行情，不畏五一假期休市因素的干擾，則全年走勢可看高一線。

（本文已刊發(fā)于4月22日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）