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托管協議引發估值思考 國美零售聚焦主業釋放新價值
10月11日，國美零售（0493.HK）公布與控股股東全資擁有的國美管理訂立框架協議，將向國美管理的五家附屬公司，包括“國美家”“共享共建”“打扮家”“安迅物流”“國美窖藏”提供為期3年的托管服務。公告靴子落地當日，國美零售大漲8.86%、一舉突破了60日均線的壓力位。
多家機構紛紛表示看好國美零售。高寶證券率先將國美零售目標價上調為1.72港元，并給與“買入”評級；帝峰證券將目標價上調至2.15港元并強烈推薦買入評級。在零售業競爭激烈的當下，哪些因素引發多家機構看好國美零售，并且強烈推薦買入？
估值邏輯已變
在投資市場上，估值體系的變化往往會引發股價大幅波動。國美零售CFO方巍在媒體交流會上表示，簽訂托管協議“將改變國美零售上市公司的估值邏輯，交易后上市公司將由供應鏈主導的公司升級為具備供應鏈能力的平臺主導型公司，因而更適合P/S或P/GMV的估值邏輯與價值體系。”
當估值邏輯轉向PS （PS值=總市值/銷售額），其中的“S”即“銷售額”會對估值影響巨大。用PS估值考察企業，主要是看它未來的銷售額與盈利能否大幅增長。方巍闡釋說，未來國美零售上市公司的估值需要在現有業務基礎上，加上5大資產代管后產生的市值增量，以及通過代管產生的協同效應所帶來增量的總和；“預期未來3年可累計萬億流量，帶來百億平臺收入，從而帶動千億估值增量。”隨著協議簽訂，上市公司將從五大被托管公司中獲得每年數以億計的管理費，業績必將大幅提升；此外，將帶來獲得市值數億元的股權激勵與優先購股權，鎖定未來高成長賽道。
零售行業風口
投資者都希望買到超預期成長的企業。在此之前，首先需要考察行業。
從行業空間考察，社會零售總額逐年快速上漲，國家政策層面鼓勵消費升級與中產擴容，國內中產階級數量已破4億人次……在市場需求壯大與購買力增長加持之下，盡管零售業競爭激烈格局，依然有較好的上升空間。
從行業模式考察，數字化正在打開零售業創新的空間。通過融合線上線下渠道，打造零售全場景，為消費者做好從線上到線下統一無縫的優質體驗；通過信息共建共享，為商戶提供專屬全面的數字化解決方案；借力數字經濟，國美零售提出共建共享零售新業態，探索零售全行業轉型的新風口。
企業戰略聚焦
考察行業之后，投考者還需要考察企業的戰略目標與落地情況。
從中短期看，優質企業具有良好的銷售與市場增長空間。從此次被托管5個資產包定位可見，國美零售未來市場前景可觀。資產包中，“打扮家”服務的國內家裝市場規模到2025年將達6萬億；“國美窖藏”開拓的煙、酒、茶收藏市場年交易額數千億元，增長潛力非凡；“安迅物流”所處的物流市場2020年突破300萬億，未來將長期快速增長。
從中長期看，優質企業戰略清晰、聚焦，不盲目轉型或擴張。在國美零售媒體交流會上，創始人人黃光裕表示，國美已進入 “家·生活”戰略第二階段的加速落地期，戰略聚焦于三點：一是聚焦“家·生活”市場，二是聚焦線上、線下相融合的零售業、家服務業，三是聚焦構建以賽事、榜單為特色的娛樂化內容社交平臺。國美始終定位于零售業，強調回歸零售本質，發展路徑還是要回到商品和服務的邏輯里。
戰術行之有效
好的企業不僅需要戰略穩定且聚焦，戰術配合也需要行之有效。
國美通過構建“線上、線下、供應鏈、物流、 大數據 /云和共享共建”六個平臺，打造專業完備的零售經營閉環，推動國美零售“全場景、全鏈路、全服務、全模式”的整體升級。以六大平臺的互融賦能，從供應端到銷售端壓縮成本、獲取利潤。六大平臺引領行業創新的同時，力圖為消費者提供更多低價優質的商品與服務，并為B端伙伴降本增效，以此實現供應鏈全鏈條升級。
值得一提的是，隨著國美零售向平臺型公司轉變，國美將以平臺化運作實現降本增效。方巍表示，通過雙平臺的協同運營，全渠道鏈條綜合費用率降低約10-15個百分點，以此回饋廠商、國美與消費者，深入推動多方共贏。此外，根據帝峰證券報告，“國美零售線上、線下的網絡擴張，產品及服務組合的豐富度提升，又將形成持續擴容的內生流量及協同動力，從而達到降本增效的市值多維效應。”
國美創使人黃光裕表示，零售業要回歸本質，靠服務、商品、價格、內容、質量來獲得消費者的認同。作為中國領先的全零售共享生態平臺，在“家·生活”戰略第二階段，國美零售聚焦零售業和家服務業，以行業模式創新、技術賦能為突破口，建立全場景、全鏈路、全服務、全模式的新型商業模型，帶給消費者沉浸式體驗、快捷的物流、優質低價的全量商品與全生命周期服務。疊加優質資產包注入帶來的新機遇，國美零售估值層面有望實現跨躍式提升，企業價值的增長與兌現指日可待。
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