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封閉式基金,一般按照低于資產凈值的價格進行交易。也就是折價交易的.衡量基金折價程度的指標-折價率定義為：(資產凈值-市場價格)/資產凈值。也有稱為離差率的。

封閉式基金折價交易,不僅是我國資本市場中的現象,國外發達資本市場上也是一樣。

國外封閉式基金普遍是折價交易,具體的折價率,各個基金不同, 各個基金在各個時間的數值也不相同。一般的折價率在10%-20%之間。有少數基金是溢價率交易。

封閉式基金為什么要折價交易呢?折價率為什么是10%-20%呢?

國內教科書的解釋主要是認為：封閉式基金單位總數是固定的, 即基金的供應量不變,而基金的需求量卻經常變動,供求之間的不平衡,導致交易價格溢價或折價。即基金折價,完全是由于供求失衡、供過于求引起的。然而,我國規范的封閉式基金自1998年成立以來,一直是以折價方式交易的。按照供求理論,市場對基金的需求量一直是小于供應量的,供過于求,所以基金折價交易。顯然, 這種解釋不符合基金市場的真實情況。而且,供求理論也不能對基金的折價率進行定量分析,以發現我國基金折價率變化的規律。

西方國家對封閉式基金折價交易的解釋是：通過購買投資基金持有股票債券等, 相對于直接持有這些證券,存在一些不利之處。主要的不利是：

1、管理費用支出。基金持有證券資產的價值,要扣除掉管理費用后, 才是投資基金的價值。按照國外基金的管理費率(一般是基金資產的0.5%), 管理費用一項就占基金年凈收入的10%左右。如果投資者直接購買證券,就省去了巨額的管理費用。

2、市場流動性差。當基金的規模較小,而投資的公司股票盤子較大時, 基金的流動性就不如被投資的公司股票的流動性。

這些不利因素造成了基金的折價交易。進而各個基金不同的折價率, 是由于市場對各基金管理人的評價不同、各基金的費率水平不同、各基金投資的專業化程度不同等引起的。最后,整個資本市場是處于牛市還是熊市之中,對基金的折價以及折價率,有著最根本的影響。國外在兩種情況下,基金的折價會突然消失：一是機構投資者接管了整個封閉式基金公司(指國外的公司型基金)。二是基金管理人決定將基金“單位化”,即轉換為單位信托基金(開放式基金的一種)。 由于封閉式基金有折價率,所以封閉式基金發行時,投資者不會踴躍購買。因為按照面值購買封閉式基金,基金上市后折價交易,很快跌破凈值。因此,國外封閉式基金在發行時,往往對新投資者提供激勵,比如附贈認購權證。

對于封閉式基金折價交易的原因,參照國外的解釋,我認為：

第一,我國封閉基金管理費用高。去年,最早發行的10只大型基金,降低了管理費率, 并增加了業績報酬制度。我國封閉式基金的固定管理費率,已普遍為1.5%。 但是和國外基金業管理費率0.5%的平均水平相比,仍然較高。 考慮到基金資產規模巨大,實際費用差別很大。

第二,封閉式基金的變現價值小于資產凈值。 這是由于基金資產的流動性的影響。 基金的資產凈值是按照基金持有證券的市值計算的, 但是證券資產的市值并不等于現金價值。如果封閉式基金清盤,變現資產,資產的變現價值一般低于賬面價值。而投資者最終得到的是基金的清盤價值(變現價值),而不是公布的資產凈值。因此,資產凈值只能是一個參考指標,投資者按照變現價值交易,基金的市價相對于資產凈值必然發生折價。

第三,封閉式基金的資產凈值要貼現。 由于基金每年(或半年)分配一次,到期清盤。在一個確定的時間內有連續的現金流,因此,基金的市價就應該是這未來現金流的折現價值。這類似于債券價值評估。由于封閉式基金資產凈值是在未來,比如12 年后才能得到的,資產凈值要經過貼現處理。所以,現在的基金市價一般低于現在的資產凈值。資產凈值高,預期分配好,基金市價就高一些,折價率就小。反之,基金市價就低,折價率就高。 這是對封閉式基金折價交易的一般解釋。

我國大型封閉式基金的折價率,在2000年以來的一年多時間里,大概經歷了五個階段：

①、去年1月份為5%;

②、2月份迅速上升到10%;

③、3月份爬升到15%后,直到5月一直在15%上下;

④、從6月份到12月初,圍繞著20%上下波動,幅度很小;

⑤、去年12月以來, 折價率有收縮的趨勢。

根據數據顯示的情況,我的解釋是：基金折價率受到一些因素的影響。

這些因素是：大盤走勢。當大盤處于迅速上升時,基金資產組合的股票價格上升,資產凈值上升 ,而基金市價變化是滯后于股價波動的, 市價與凈值的差幅擴大,折價率上升。反之,大盤迅速下跌,折價率下降。

封閉式基金是指發行單位數固定，在發行期滿或基金規模達到預定規模后，便不再接受投資人的申購或贖回之基金型態。一般封閉式基金的交易須透過集中交易市場撮合，其交易的流程與股票買賣相同。因此封閉式基金有兩種報價，一是集中交易市場每日看板上的市價，另一個則是基金公司每日計算的凈值。當市價低于凈值時，便是所謂的折價;反之則為溢價。

封閉式基金的兩大特點是存續期確定和基金規模確定。這既是封閉式基金的優勢所在，也是它的 “命門”所在。存續期和基金規模的確定使得基金能制定較為長遠的投資規劃，獲取長期的投資預期年化收益，同時還能進行一些比較激進的投資操作，如對沖、杠桿投資等;同時，存續期的確定使得投資者除了在二級市場上兌現外無法在中途退出，鑒于資產變現的流動性損失等因素，封閉式基金的資產凈值和二級市場價格之間經常有差值即折價現象產生。此外，由于封閉式基金規模確定，基金在存續期間沒有贖回的壓力，如果機制不完善，封閉式基金很容易被管理人邊緣化。

封閉式基金上市交易有下列特點：

1.基金單位的買賣委托采用“公開、公平、公正”原則和“價格優先、時間優先”的原則。

2.基金交易委托以標準手數為單位進行。

3.基金單位的交易價格以基金單位資產凈值為基礎，受市場供求關系的影響而波動。

4.在證券市場的營業廳可以隨時委托買賣基金單位。