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除去近日兌付的部分粗略評(píng)估，蘇寧系1年內(nèi)將待支付的債券本金仍達(dá)180億元。如果加上部分有回售條款的含權(quán)債券，蘇寧1年內(nèi)需要支付的債務(wù)則更高。

蘇寧“缺錢(qián)”的聲音在市場(chǎng)蔓延。

12月10日，蘇寧控股集團(tuán)股東張近東、張康陽(yáng)及南京潤(rùn)賢企業(yè)管理中心將公司全部股權(quán)出質(zhì)給淘寶(中國(guó))軟件有限公司，合計(jì)出質(zhì)股權(quán)數(shù)額為10億元，與蘇寧控股集團(tuán)的注冊(cè)資本金額等同。

張近東是蘇寧控股大股東，持股51%，其子張康陽(yáng)持股39%，兩人共同持股的南京潤(rùn)賢企業(yè)管理中心持有蘇寧控股10%股份。蘇寧控股集團(tuán)旗下有三大業(yè)務(wù)板塊，分別為蘇寧易購(gòu)、蘇寧金融和蘇寧置業(yè)。

從股權(quán)層面來(lái)看，蘇寧控股僅持有蘇寧易購(gòu)3.98%的股份，因此，也正像蘇寧易購(gòu)公開(kāi)發(fā)聲一樣，蘇寧控股的股權(quán)質(zhì)押對(duì)蘇寧易購(gòu)業(yè)務(wù)沒(méi)有太大的實(shí)質(zhì)影響。但是，細(xì)看蘇寧易購(gòu)的營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)和未來(lái)的償債壓力，“缺錢(qián)”并非空穴來(lái)風(fēng)。除了上市公司蘇寧易購(gòu)，其母公司蘇寧電器集團(tuán)的債務(wù)也密集到期。

近年來(lái)，面臨主營(yíng)業(yè)務(wù)下滑的壓力，蘇寧的對(duì)外投資卻出手闊綽，廣泛布局于互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)、體育等產(chǎn)業(yè)。蘇寧的錢(qián)從何而來(lái)，又流向何處?

流動(dòng)負(fù)債占比超80%

1年內(nèi)180億待償還

蘇寧易購(gòu)財(cái)報(bào)顯示，2020年前三季度蘇寧易購(gòu)總資產(chǎn)為2211.93億元，總負(fù)債1361.4億元，凈資產(chǎn)850.53億元，資產(chǎn)負(fù)債率61.55%。雖然其負(fù)債率整體不算高，但是其流動(dòng)負(fù)債卻占到了總負(fù)債的80.77%。

近年來(lái)，蘇寧易購(gòu)的債務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張，2019年末的流動(dòng)負(fù)債較2015年增加了1.65倍。

再看蘇寧體系其它平臺(tái)的發(fā)債情況。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至12月15日，債券市場(chǎng)上蘇寧1年內(nèi)到期的債券共有12只。其中，蘇寧電器集團(tuán)發(fā)行的“15蘇寧01”于12月17日到期，12月11日晚間，蘇寧電器集團(tuán)公告稱(chēng)，該債券將于2020年12月16日開(kāi)始支付債券本金和最后一個(gè)年度利息。另外，蘇寧電器的“16蘇寧01“和“16蘇寧02號(hào)“債券也將于2021年2月和6月到期，合計(jì)共100億元。

此外，為了穩(wěn)定市場(chǎng)信心，蘇寧易購(gòu)連續(xù)兩次公告回購(gòu)“18蘇寧”的7只債券，合計(jì)回購(gòu)30億元。

除去近日兌付的部分粗略評(píng)估，蘇寧系1年內(nèi)將待支付的債券本金仍達(dá)180億元。如果加上部分有回售條款的含權(quán)債券，蘇寧1年內(nèi)需要支付的債務(wù)則更高。

扣非凈利潤(rùn)連年為負(fù)

利潤(rùn)靠投資收益支撐

“缺錢(qián)”的聲音不絕于耳，蘇寧也多次辟謠，但是，蘇寧的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)卻并不樂(lè)觀(guān)。

以其主營(yíng)業(yè)務(wù)蘇寧易購(gòu)為例，2020年前三季度蘇寧易購(gòu)營(yíng)業(yè)收入1808.62億元，同比下降10%，凈利潤(rùn)為5.47億元，同比下降95%。雖然蘇寧易購(gòu)近年來(lái)均錄得正凈利潤(rùn)，但是其扣非凈利潤(rùn)卻是連年為負(fù)，今年前三季度的扣非凈利潤(rùn)為虧損10.09億元。

細(xì)看蘇寧易購(gòu)財(cái)報(bào)，其利潤(rùn)的來(lái)源并非是其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，而是其投資收益。以今年前三季度數(shù)據(jù)為例，其營(yíng)業(yè)收入為624.38億元，其營(yíng)業(yè)成本為631.78億元，如果沒(méi)有其12.5億的投資收益，其前三季度將仍為虧損。其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流更是長(zhǎng)期為負(fù)數(shù)。

盡管主營(yíng)業(yè)務(wù)收入明顯下滑，近年來(lái)，蘇寧易購(gòu)?fù)顿Y性收益卻大幅高漲，特別是在2018年和2019年分別達(dá)到139.9億和217.91億元。今年前三季度，蘇寧易購(gòu)的投資收益已超過(guò)利潤(rùn)總額的1.2倍。甚至有業(yè)內(nèi)人士直言，“近年來(lái)，蘇寧財(cái)報(bào)數(shù)字好看時(shí)，外界就知道是又變賣(mài)資產(chǎn)了，這只能說(shuō)明蘇寧現(xiàn)在在業(yè)務(wù)方面確實(shí)受沖擊很大。”(數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào))

在蘇寧的投資變現(xiàn)過(guò)程中，最為人熟知的是對(duì)阿里巴巴的投資。早在2015年8月，阿里巴巴集團(tuán)投資約283億參與蘇寧云商的非公開(kāi)發(fā)行，占發(fā)行后總股本的19.99%，成為蘇寧云商的第二大股東。與此同時(shí)，蘇寧云商以87.81美元/股認(rèn)購(gòu)阿里巴巴1.04%的股份，總共花費(fèi)21.46億美元(約人民幣140億元)。

2017年限售到期后，蘇寧發(fā)布公告稱(chēng)出售阿里巴巴集團(tuán)不超過(guò)550萬(wàn)股(約所持股票的20%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約32.85億元人民幣。而2017年蘇寧易購(gòu)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)42.10億元，其中的78.03%歸功于阿里。2018年，蘇寧易購(gòu)分兩次清空了所持的阿里股份，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約人民幣 110.12 億元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的87.10%。

到2019年，公開(kāi)資料顯示，蘇寧易購(gòu)處置蘇寧便利超市獲益42.62億元、處置5家易達(dá)物流公司獲益8.58億元、出售蘇寧金服股權(quán)獲益98.57億元，還以4.84億元轉(zhuǎn)讓南京祿昌等3家資產(chǎn)管理公司。

11月30日，蘇寧易購(gòu)控股子公司云網(wǎng)萬(wàn)店引入60億戰(zhàn)略投資，融資額占公司2019年歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)比例6.82%。

對(duì)外投資5年增漲179倍

觸角伸向互聯(lián)網(wǎng)、券商、體育、地產(chǎn)

雖然面臨“錢(qián)緊”的壓力，但是蘇寧易購(gòu)近年的對(duì)外投資仍然闊綽。2018年和2019年對(duì)外投資額分別為267.21億元和193.67億元。截至今年前三季度，蘇寧易購(gòu)的長(zhǎng)期股權(quán)投資較2015年已經(jīng)增加了178.91倍，達(dá)到395.44億元。

值得注意的是，降了零售、物流領(lǐng)域的投資，蘇寧近年來(lái)在互聯(lián)網(wǎng)、體育、地產(chǎn)等領(lǐng)域連續(xù)出手。

在蘇寧易購(gòu)層面，2019年蘇寧易購(gòu)海外子公司蘇寧國(guó)際認(rèn)購(gòu)LinLinYi Inc. A輪優(yōu)先股74,819股，鄰鄰團(tuán)電子商務(wù)有限公司從事社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)。2019年5月，蘇寧易購(gòu)子公司Shiny Lion出資1億美元(人民幣約68,747.00萬(wàn)元)認(rèn)購(gòu)Bytedance Ltd.(字節(jié)跳動(dòng)) E輪優(yōu)先股2,028,882股。2019年7月，蘇寧國(guó)際出資4,000萬(wàn)美元(人民幣約27,904.80萬(wàn)元)認(rèn)購(gòu)萬(wàn)達(dá)體育發(fā)行的5,000,000份美國(guó)存托憑證，持股占比3.66%。此外，蘇寧易購(gòu)的觸角還向券商延伸，2019年分別投資了申萬(wàn)宏源的H股股票和華泰證券的全球存托賃證(GDR)。

在體育領(lǐng)域，2017年，蘇寧集團(tuán)從體奧動(dòng)力購(gòu)買(mǎi)中超版權(quán)，一年的費(fèi)用是13.5億元，自此開(kāi)啟了蘇寧體育旗下品牌PPTV對(duì)中超直播版權(quán)至今的獨(dú)占。另外，公開(kāi)信息顯示，自從張近東之子張康陽(yáng)入主國(guó)際米蘭擔(dān)任球隊(duì)主席之后，蘇寧為球隊(duì)投資超過(guò)2.3億歐元，甚至在今年夏天傳出了張康陽(yáng)有意購(gòu)買(mǎi)梅西，以增加國(guó)際米蘭在意甲聯(lián)賽里的競(jìng)爭(zhēng)力的消息。

此外，2017年，蘇寧試圖復(fù)制投資阿里股權(quán)的做法，在恒大地產(chǎn)與A股上市公司深深房重組時(shí)，戰(zhàn)略投資恒大200億元。豈料，恒大地產(chǎn)與深深房的資產(chǎn)重組歷時(shí)多年而未成功并最終于今年11月宣布終止。按此前協(xié)議，若重組不成功，蘇寧有望拿回戰(zhàn)略投資。不過(guò)，恒大地產(chǎn)11月發(fā)布的公告顯示，1300億元戰(zhàn)略投資者中，1257億元戰(zhàn)略投資者已簽訂補(bǔ)充協(xié)議轉(zhuǎn)為普通股，其中863億元戰(zhàn)略投資者此前已簽訂協(xié)議繼續(xù)持有。由此看來(lái)，蘇寧對(duì)恒大的戰(zhàn)投暫時(shí)還變現(xiàn)無(wú)望。

面對(duì)密集到期的短期債務(wù)，廣泛的對(duì)外投資如果不能快速形成投資回報(bào)，疊加主營(yíng)業(yè)務(wù)下滑，蘇寧的償債壓力可想而知。難道蘇寧還會(huì)繼續(xù)復(fù)制其他大佬們瘋狂“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”然后又瘋狂“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”的套路?