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11月26日，央行發(fā)布《2020年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向。堅(jiān)持以總量政策適度、融資成本明顯下降、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)三大確定性應(yīng)對(duì)高度不確定的形勢(shì)，根據(jù)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的階段性特征，靈活把握貨幣政策調(diào)控的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，為保市場(chǎng)主體穩(wěn)就業(yè)營(yíng)造了適宜的貨幣金融環(huán)境，為疫情防控、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)提供了有力支持。今年以來(lái)已推出涉及9萬(wàn)億元貨幣資金的貨幣政策應(yīng)對(duì)措施，前10個(gè)月金融部門(mén)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利約1.25萬(wàn)億元。

報(bào)告還談及中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表、直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具、LPR改革、人民幣匯率、下一階段政策思路等話題，《金融時(shí)報(bào)》記者進(jìn)行了重點(diǎn)梳理：

一、正確理解中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表與貨幣供應(yīng)的關(guān)系

報(bào)告指出，近年來(lái)，我國(guó)央行擺脫了外匯占款增長(zhǎng)導(dǎo)致的被動(dòng)擴(kuò)表模式，貨幣政策自主性明顯增強(qiáng)，銀行作為貨幣創(chuàng)造中樞的作用充分發(fā)揮。

2020年以來(lái)，中國(guó)人民銀行主要運(yùn)用降準(zhǔn)和再貸款工具對(duì)沖新冠肺炎疫情影響，但反映在央行資產(chǎn)負(fù)債表上，縮表的降準(zhǔn)和擴(kuò)表的再貸款兩者相互抵消，央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模保持基本穩(wěn)定，同時(shí)廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于2019年，對(duì)比主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模大幅上升，突出反映了我國(guó)保持了正常貨幣政策且傳導(dǎo)順暢。

報(bào)告強(qiáng)調(diào)，總體而言，央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模、貨幣乘數(shù)與廣義貨幣M2增長(zhǎng)之間并無(wú)必然的邏輯關(guān)聯(lián)，且我國(guó)作為全球?yàn)閿?shù)不多的仍堅(jiān)持貨幣政策正?；拇笮徒?jīng)濟(jì)體，不需要以央行大規(guī)模擴(kuò)表的方式投放流動(dòng)性，不宜簡(jiǎn)單根據(jù)央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張幅度、貨幣乘數(shù)來(lái)衡量貨幣政策效果。觀察貨幣政策的松緊，關(guān)鍵還是看作為貨幣政策中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模。只要保持了貨幣信貸合理增長(zhǎng)，就說(shuō)明銀行貨幣創(chuàng)造的市場(chǎng)化功能正常發(fā)揮，中央銀行提供的基礎(chǔ)貨幣是適度的。

二、直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具落地見(jiàn)效

人民銀行于2020年6月1日創(chuàng)設(shè)“普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具”和“普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃”兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，進(jìn)一步完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系，增強(qiáng)對(duì)穩(wěn)企業(yè)、保就業(yè)的金融支持力度。

普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具按月操作，累計(jì)向地方法人銀行提供激勵(lì)資金47億元，支持其6-9月對(duì)普惠小微企業(yè)貸款延期本金共計(jì)4695億元，加權(quán)平均延期期限為12.6個(gè)月，減輕了小微企業(yè)階段性還本付息壓力;普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃按季操作，累計(jì)向地方法人銀行提供優(yōu) 惠資金932億元，支持其3-9月發(fā)放小微企業(yè)信用貸款共計(jì)2646億元，有效緩解了小微企業(yè)融資難問(wèn)題。

截至2020年9月末，全國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)已累計(jì)對(duì)189萬(wàn)家市場(chǎng)主體的貸款本金和91萬(wàn)家市場(chǎng)主體的貸款利息實(shí)施了延期，共涉及4.7萬(wàn)億元到期貸款本息。2020年3月至9月，全國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)放普惠小微信用貸款2.3萬(wàn)億元，比上年同期多發(fā)放7961億元。其中，1-5級(jí)地方法人銀行發(fā)放9733億元，比上年同期多發(fā)放3499億元。

三、LPR改革促進(jìn)降低貸款利率

報(bào)告介紹，存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換工作順利完成。截至8月末，存量貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換進(jìn)度已達(dá)92.4%。其中，存量企業(yè)貸款轉(zhuǎn)換進(jìn)度為90%，存量個(gè)人房貸轉(zhuǎn)換進(jìn)度為99%，已轉(zhuǎn)換的存量貸款中，91%轉(zhuǎn)換為參考LPR定價(jià)。

隨著存量貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換的完成，LPR變動(dòng)可影響到絕大部分貸款，貸款利率隱性下限被完全打破，貨幣政策的傳導(dǎo)效率進(jìn)一步提升，降低融資成本的效果更加明顯。

9月，1年期和5年期以上LPR分別為3.85%和4.65%，比上年12月分別低0.3個(gè)和0.15個(gè)百分點(diǎn)。9月，利率高于LPR的貸款在一般貸款中的占比為67.70%，利率等于LPR的貸款占比為7.41%，利率低于LPR的貸款占比為24.89%，貸款利率加減點(diǎn)區(qū)間整體較6月有所下移。

LPR改革對(duì)存款利率市場(chǎng)化改革也起到重要推動(dòng)作用。2020年9月，三年和五年期存款加權(quán)平均利率分別為3.67%和3.8%，分別較上年12月下降5個(gè)和26個(gè)基點(diǎn)。

四、堅(jiān)持更加市場(chǎng)化的人民幣匯率形成機(jī)制

近期人民幣有所升值。報(bào)告指出，這主要是我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好的體現(xiàn)，我國(guó)率先控制了疫情，率先實(shí)現(xiàn)復(fù) 工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正增長(zhǎng)，出口增長(zhǎng)較快，境外主體持續(xù)增持人民幣資產(chǎn)?？偟膩?lái)看，人民幣仍是雙向浮動(dòng)的。

報(bào)告總結(jié)了當(dāng)前人民幣匯率形成機(jī)制特點(diǎn)：一是人民銀行退出常態(tài)化干預(yù)，人民幣匯率主要由市場(chǎng)決定。 二是人民幣匯率雙向浮動(dòng)。三是人民幣匯率形成機(jī)制經(jīng)受住了多輪沖擊考驗(yàn)，匯率彈性增強(qiáng)，較好發(fā)揮 了宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。 四是社會(huì)預(yù)期平穩(wěn)，外匯市場(chǎng)運(yùn)行有序。 五是市場(chǎng)化的人民幣匯率促進(jìn)了內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡。

報(bào)告表示，人民幣匯率形成機(jī)制改革將繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)在人民幣匯率形成中起決定性作 用，優(yōu)化金融資源配置。 一是堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。二是繼續(xù)增強(qiáng)人民幣匯率彈性，更好發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。三是加強(qiáng)外匯市場(chǎng)管理。四是把握好內(nèi)外部均衡的平衡，在一般均衡的框架下實(shí)現(xiàn)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

五、下一階段主要政策思路

對(duì)于下一階段，報(bào)告表示，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，更好適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的需要，更加注重金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效益。完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，根據(jù)宏觀形勢(shì)和市場(chǎng)需要，科學(xué)把握貨幣政策操作的力 度、節(jié)奏和重點(diǎn)，既保持流動(dòng)性合理充裕，不讓市場(chǎng)缺錢(qián)，又堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，不讓市場(chǎng)的錢(qián)溢出來(lái)。健全市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，深化貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革，繼續(xù)釋放改革促進(jìn)降低貸款利率的潛力，綜合施策推動(dòng)社會(huì)融資成本明顯下降，發(fā)揮市場(chǎng)在人民幣匯率形成中的決定性作用。增強(qiáng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準(zhǔn)滴灌作用，提高政策直達(dá)性。重視預(yù)期管理，保持物價(jià)水平穩(wěn)定。處理好內(nèi)外部均衡和長(zhǎng)短期關(guān)系，盡可能長(zhǎng)時(shí)間實(shí)施正常貨幣政策，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，健全金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、 預(yù)警、處置、問(wèn)責(zé)制度體系，維護(hù)金融安全，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、高質(zhì)量供給引領(lǐng)和創(chuàng)造新需求，加快形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。