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去年，券商“加杠桿”的跡象非常明顯，這從券商新增借款數(shù)額的持續(xù)增加上可以得到印證。

據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，至少有39家券商披露了2020年新增借款情況(新增借款超過(guò)上年末凈資產(chǎn)的20%或40%觸發(fā)信披標(biāo)準(zhǔn))。其中，有8家券商于近期披露2020年1月份至12月份的新增借款情況，累計(jì)新增借款額1787.84億元。

分類明細(xì)顯示，發(fā)行債券和收益憑證成為2020年券商新增借款大幅增加的主要因素。此外，券商新增借款的其他方式還包括同業(yè)拆借、賣(mài)出回購(gòu)金融資產(chǎn)、拆入資金、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、黃金租賃等。

發(fā)行債券和收益憑證

是新增借款增加一大主因

據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前至少有39家券商披露2020年新增借款情況。其中，中信證券、華西證券、申萬(wàn)宏源、天風(fēng)證券、國(guó)信證券、財(cái)通證券、國(guó)聯(lián)證券、財(cái)信證券等8家券商披露了2020年1月份至12月份新增借款情況，累計(jì)新增借款1787.84億元。除中信證券外，其余7家券商去年新增借款均已超上年末凈資產(chǎn)的30%。財(cái)信證券、財(cái)通證券兩家券商新增借款額更是均超上年末凈資產(chǎn)的100%。

在上述8家券商中，去年新增借款額占上年末凈資產(chǎn)比例最高的是財(cái)信證券。截至2020年12月31日，財(cái)信證券去年累計(jì)新增借款125.36億元，占上年末凈資產(chǎn)的165.79%。其新增借款主要包括賣(mài)出回購(gòu)金融資產(chǎn)款、應(yīng)付短期融資款、拆入資金、應(yīng)付債券。對(duì)于新增借款的資金用途，財(cái)信證券表示，“公司去年新增借款主要由賣(mài)出回購(gòu)金融資產(chǎn)款組成，主要用于公司日常經(jīng)營(yíng)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。”

除財(cái)信證券、財(cái)通證券外，中金公司去年累計(jì)新增借款額也超過(guò)上年末凈資產(chǎn)的100%。中金公司披露的信息顯示，2020年前10個(gè)月已累計(jì)新增借款833.17億元，占上年末凈資產(chǎn)的171.67%。其中，公司債券余額為1250.35億元，較上年末債券余額累計(jì)凈增加484.07億元，占上年末凈資產(chǎn)的99.74%。

近日，券商龍頭中信證券也披露了去年新增借款情況。2020年，中信證券借款余額為3986.36億元，累計(jì)新增371.15億元，新增借款額占上年末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)比例為22.43%。其中，公司應(yīng)付債券及應(yīng)付短期融資款余額較上年末增加377.81億元，占上年末凈資產(chǎn)比例為22.84%，主要為應(yīng)付債券增加。

《證券日?qǐng)?bào)》記者梳理后發(fā)現(xiàn)，發(fā)行債券、收益憑證成為去年券商新增借款大幅增加的主要因素。其中，發(fā)行公司債、短期融資券的占比較大;僅部分大型頭部券商會(huì)使用銀行貸款的方式借款。

對(duì)此，中信改革發(fā)展研究基金會(huì)研究員趙亞赟在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“上市公司特別是券商的負(fù)債率已經(jīng)很高，難以獲得銀行貸款，債券和收益憑證由于利率相對(duì)較高，比較容易發(fā)行。”

券商“加杠桿”

源于兩融業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)

隨著2020年新增借款的不斷增加，券商的負(fù)債率也在不斷攀升，風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大。

截至目前，至少有財(cái)信證券、財(cái)通證券、中金公司3家券商去年新增借款占上年末凈資產(chǎn)比例超100%。對(duì)此，趙亞赟對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者分析稱：“高杠桿伴隨高風(fēng)險(xiǎn)。如果股市和經(jīng)濟(jì)都非常好的話，加杠桿可以獲得超額收益;而一旦出現(xiàn)意外，可能會(huì)因杠桿率太高出現(xiàn)超額虧損。”

中信建投證券非銀金融分析師莊嚴(yán)在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法對(duì)券商資本充足水平提出了非常嚴(yán)格的要求，部分券商的風(fēng)控指標(biāo)已非常接近監(jiān)管層所設(shè)置的預(yù)警線了。在這樣的背景下，部分券商進(jìn)一步加杠桿，或?qū)⒂|及監(jiān)管層設(shè)定的紅線。不過(guò)，隨著證券業(yè)風(fēng)控水平的逐步改善，監(jiān)管層未來(lái)也可能會(huì)相應(yīng)放寬對(duì)券商資本充足率的要求。例如，去年3月份，監(jiān)管層就實(shí)施了并表監(jiān)管試點(diǎn)，對(duì)全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系做得比較好的部分券商進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算系數(shù)的放寬，讓這些券商的杠桿有更大提升空間。”

隨著券商向重資本業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，券商不斷通過(guò)發(fā)行短期融資券、證券公司債、證券公司次級(jí)債、可轉(zhuǎn)債等融資方式補(bǔ)充資本金，增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力。與此同時(shí)，在兩融標(biāo)的大幅擴(kuò)容、多重政策利好催化、市場(chǎng)活躍度不斷提升的共同作用下，滬深股市的兩融余額也在不斷增長(zhǎng)。

對(duì)于券商大幅“加杠桿”的目的，前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍?jiān)诮邮堋蹲C券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“券商新增借款增加，可能源于兩融業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致券商不斷加大杠桿借錢(qián)所致。如果只是做兩融業(yè)務(wù)的話，券商的整體風(fēng)險(xiǎn)仍可控，因?yàn)閮扇诳蛻粲泄善辟~戶做抵押，應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)大面積違約現(xiàn)象。”

近年來(lái)，券商大力補(bǔ)充凈資本，擴(kuò)大業(yè)務(wù)發(fā)展。從券商去年再融資募資用途來(lái)看，“補(bǔ)血”信用交易業(yè)務(wù)、擴(kuò)大融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模成為各家券商爭(zhēng)相發(fā)力的重點(diǎn)。

對(duì)此，東方證券分析師唐子佩認(rèn)為，兩融業(yè)務(wù)是廣闊的“藍(lán)海”，有望持續(xù)增厚券商業(yè)績(jī)。首先，在科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板改革并實(shí)施注冊(cè)制的背景下，兩融標(biāo)的范圍擴(kuò)大，券源充足，戰(zhàn)略投資者等證券出借方有充足意愿出借券源，這兩個(gè)板塊有望成為融券增長(zhǎng)的主戰(zhàn)場(chǎng)。其次，兩融業(yè)務(wù)是國(guó)內(nèi)券商重要的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式之一，2016年以來(lái)券商兩融業(yè)務(wù)利息收入維持在650億元至700億元的水平，占營(yíng)收比重18%左右。最后，2013年以來(lái)，兩融交易持續(xù)提升A股市場(chǎng)活躍度，兩融交易額占兩市股基交易額比重維持8%至13%之間。隨著兩融業(yè)務(wù)“蛋糕”越做越大，有望為市場(chǎng)活躍度的提升貢獻(xiàn)更大力量。（本報(bào)記者 周尚伃）