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科創(chuàng)板公司募資未過億，成為了近兩天的焦點新聞。

9月15日，上緯新材發(fā)布科創(chuàng)板上市發(fā)行公告，公司完成初步詢價，確定發(fā)行價為2.49元/股，預(yù)計募資1.08億，募資凈額約7004.27萬元，較公司2019年7827萬元的凈利潤還低。

公司總市值約為10.04億元，壓線通過科創(chuàng)板上市的最低市值要求即10億元，詢價結(jié)果再低1分錢，則發(fā)行失敗。

此外，發(fā)行價格對應(yīng)的市盈率在10.27倍至12.83倍之間，低于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的C26化學(xué)原料和化學(xué)制品業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率，該數(shù)值為28.96倍，此外也低于可比上市公司平均市盈率42.01倍。

為何出現(xiàn)上緯新材較為極端的募資差額和市值壓線情況?財聯(lián)社采訪了多位券商投行人士，從投資者詢價、市場發(fā)行等多角度做出解讀。

募資不足去年凈利潤，市值壓線發(fā)行

9月15日，即將科創(chuàng)板上市的上緯新材發(fā)布公告稱，發(fā)行人和保薦機構(gòu)(主承銷商)根據(jù)初步詢價結(jié)果，確定本次發(fā)行價格為2.49元/股，本次公開發(fā)行不超過4320萬股，預(yù)計募資總額僅1.076億元，扣除約3,752.53萬元(不含增值稅)的發(fā)行費用后，預(yù)計募集資金凈額7,004.27萬元。

上緯新材發(fā)行募資情況并不樂觀，發(fā)行價略高于公司凈資產(chǎn)，募資額扣除發(fā)行費用后則與公司2019年扣非凈利潤相差無幾。此外，公司此前預(yù)計募資2.16億元，數(shù)額差距也比較大。

上緯新材招股書顯示，2019年度公司實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為8724.84萬元，發(fā)行前每股凈資產(chǎn)為2.39元。

發(fā)行公告顯示，上緯新材滿足《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第2.1.2條的第一項標(biāo)準(zhǔn)：“(一)預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元”。

此外，發(fā)行價格對應(yīng)的市盈率在10.27倍至12.83倍之間，低于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的C26化學(xué)原料和化學(xué)制品業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率，該數(shù)值為28.96倍，此外也低于可比上市公司平均市盈率42.01倍。

公開資料顯示，上緯新材主營業(yè)務(wù)為環(huán)保高性能耐腐蝕材料、風(fēng)電葉片用材料、新型復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

發(fā)行費用方面，上緯新材在發(fā)行公告中提及發(fā)行費用3752.53萬元，但根據(jù)其之前的招股意向書，提到“保薦費283.02萬元(不含增值稅);承銷費為募集資金總額的7.18%且不低于2100萬元(含增值稅)”，按照此計算方式，承銷費則為775.44萬元上下，實際發(fā)行費用或約為2977.09萬元左右。

盡管發(fā)行費用有所下降，但該費用在實際募資額中比例依然不低，保薦機構(gòu)兼主承銷商申萬宏源承銷保薦有限責(zé)任公司所將獲得保薦承銷費用，或?qū)⒄紝嶋H募集資金三成左右。

此外，主承銷商申萬宏源跟投子公司申銀萬國創(chuàng)新證券投資有限公司根據(jù)規(guī)則作出跟投，預(yù)計跟投比例為本次公開發(fā)行數(shù)量的5%，即2,160,000股，跟投金額537.84萬元。

投資者報價抱團，399家報價是2.49元

從上緯新材發(fā)行公告投資者報價情況來看，報價抱團現(xiàn)象明顯，

415家網(wǎng)下投資者管理的 6954 個配售對象符合《發(fā)行安排及初步詢價公告》規(guī)定的網(wǎng)下投資者的條件，報價區(qū)間為 2.49 元/股-118.56 元/ 股，擬申購數(shù)量總和為 11,117,480 萬股。

超過400家詢價機構(gòu)的報價范圍在2.49元-4.96元之間，其中399家報價是2.49元，這些機構(gòu)包括公募基金、保險公司、證券公司、QFII、財務(wù)公司、信托公司、私募基金。

從中可以看出，上述投資者投資風(fēng)格大相徑庭，差異最大的是其中的公募和私募基金。

24家企業(yè)實際募資低于預(yù)計額，科前生物募資較計劃少了三成

科創(chuàng)板公司IPO實際募資額低于計劃募資額現(xiàn)象有增多趨勢。

今年以來，截至9月15日，已完成發(fā)行上市的科創(chuàng)板企業(yè)合計106家，其中有24家企業(yè)實際募資金額低于預(yù)計募資額。

9月份，7家科創(chuàng)板新股首發(fā)招股，其中3家企業(yè)募資金額不及預(yù)期，除了上述上緯新材之外，還包括科前生物、藍特光學(xué)。

科前生物于9月11日啟動申購，申購價格11.69元，發(fā)行市盈率26.23倍，低于行業(yè)平均市盈率56.33倍，公司原計劃預(yù)計募資17.47億元，但實際募資資金12.27億元，較計劃募資少了29.77%。

此外，原計劃預(yù)計募資7.07億元的藍特光學(xué)也均未實現(xiàn)目標(biāo)，實際募資為6.30億元。

實際募資額為何低于計劃募資額?

投行人士何南野向財聯(lián)社記者表示，上緯新材這個情況的出現(xiàn)，既有主觀因素，又有客觀因素：一是和行業(yè)和公司業(yè)績有較大關(guān)系，因為公司處于基礎(chǔ)化工行業(yè)，市盈率普遍較低，與此同時，公司歷年凈利潤也不是很高，波動性比較明顯，因此，未得到投資者的廣泛認(rèn)同;二是近期無論是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板還是主板市場，IPO審核通過與發(fā)行數(shù)量都屢創(chuàng)新高，市場壓力較大，新股發(fā)行價走低也是正常不過的事情;三是受美股回調(diào)影響，近期基金抱團股股價大幅下跌，直接帶動科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板市場陷入較為低迷的狀態(tài)，市場行情不好，詢價發(fā)行價自然不會太高。

何南野認(rèn)為，未來，這種情況將非常常見，主要就是注冊制之下，發(fā)行速度快，市場資金壓力越來越大，只能擇優(yōu)投資，從而出現(xiàn)明顯的兩極分化，好公司將獲得更高的股價和估值，一般公司股票發(fā)行價可能不會太高，甚至有認(rèn)購不足而導(dǎo)致發(fā)行失敗的情況。越來越多發(fā)行失敗案例的出現(xiàn)，對資本市場是好事，只有這樣，才能打破新股暴漲的神話，才能讓資本市場優(yōu)化配置的功能得到充分發(fā)揮，讓好公司獲得更多的關(guān)注和資金，做強做大，充分發(fā)揮資本市場助力實體經(jīng)濟發(fā)展的作用。

投行人士王驥躍從投資者參與詢價角度做了解讀，他表示，詢價對象壓低發(fā)行價有其合理性，根本原因是供求關(guān)系決定，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，IPO節(jié)奏加快，現(xiàn)在每周發(fā)行十幾家，8月發(fā)行了60家，部分新股上市后不久就已經(jīng)出現(xiàn)了破發(fā)。詢價對象面臨破發(fā)風(fēng)險，當(dāng)然要壓低發(fā)行價了。

王驥躍認(rèn)為，在壓低了發(fā)行價之后，二級市場的破發(fā)壓力得到緩解，也就可以保障發(fā)行節(jié)奏的可持續(xù)性;參與打新的詢價機構(gòu)和散戶能賺錢，成功上市的發(fā)行人的股東未來可以按照市價來減持，保薦人的子公司跟投也風(fēng)險大幅降低。

王驥躍進一步分析稱，除了發(fā)行人少募些資金，投行項目組的獎金受些影響外，低價發(fā)行是個多贏的結(jié)果。

從監(jiān)管的角度看：市場的無形之手替代了行政的有形之手將發(fā)行價降下來了，是市場化改革的成果;讓更多公司上市也實現(xiàn)了資本市場支持實體經(jīng)濟、提高直接融資比重的政策訴求;如果某家公司因市場報價達不到上市條件而被拒絕上市，那更是注冊制改革的成功標(biāo)志。

“但是，低價發(fā)行結(jié)果的合理性與可接受性，并不意味著詢價過程是公平合理的，是符合市場規(guī)律的。用非市場化的手段達到了所謂的市場化效果，并不是真正的市場化博弈確定發(fā)行價，這與注冊制精神是背道而馳的。無論是發(fā)行人還是賣方機構(gòu)，很多人可能內(nèi)心深處帶著怨氣：不服!不公平!可以接受市場給了低價，但難以接受被不公平的對待。”王驥躍分析稱。

“很顯然，這種報價機制，并不是發(fā)行人合理價值所在。盡管在密集發(fā)行階段，詢價機構(gòu)沒空認(rèn)真研究發(fā)行人價值，更多是根據(jù)市場情況拍腦袋定價，報價也很難說就是發(fā)行人的合理價值，但畢竟獨立性更強的報價更能體現(xiàn)市場整體對某只新股的態(tài)度。”王驥躍稱。（北京，記者 高云）