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近日，中國人壽(601628.SH)、中國平安(601318.SH)、中國人保(601319.SH)、中國太保(601601.SH)、新華保險(601336.SH)保費成績單悉數出爐，前5月合計攬收1.29萬億保費，同比增長6.39%。

分業務看，前5月，5壽險公司合計攬收0.87萬億保費， ，平安人壽、人保壽險負增長較前4月縮窄趨勢明顯。財險公司方面，前5月，老三家合計攬收0.38萬億保費，同比增長6.69%，經濟復蘇、新車銷售情況轉好，促使車險業務回暖，保費占比有所提升。

二級市場方面，5月以來，5上市險企均未跑贏同期滬指，其中，中國太保、中國人保、新華保險股價有所下滑。但券商分析師認為，保險股估值已處于低位，下探空間非常有限，在經濟動能逐漸恢復、代理人紅利延續等背景下，估值或將得到提振。

5壽險公司前5月攬0.87萬億保費，平安壽、人保壽負增長有所縮窄

具體來看，人身險公司方面，前5月，中國人壽實現保費收入3698億元，穩居行業龍頭位置;平安人壽實現保費收入2462.8億元，僅次于中國人壽;太保壽險、人保壽險、新華保險保費收入分別為1164.69億元、619.86億元、790.09億元。

增速方面，前5月，3家壽險公司實現同比正增長，其中，新華保險以32.12%的同比增速領跑，中國人壽以14.99%的同比增速次之，太保壽險微增0.04%;平安人壽、人保壽險同比分別下滑7.05%、6.22%，但相較于前4月-8.91%、-7.11%的同比增速，負增長保持縮窄趨勢。

從單月數據來看，5月單月，平安人壽保費收入為362.01億元，同比增長5.44%，環比增長0.96%;中國人壽保費收入為323億元，同比增長20.97%，環比增長8.75%;太保壽險、新華保險、人保壽險保費收入分別為137.12億元、104.25億元、40.35億元，同比增速分別為0.32%、25.9%、8.61%，環比增速分別為25.6%、0.83%、-7.71%。

對于保費環比整體改善，國君非銀劉欣琦團隊表示，“主要原因是短期代理人紅利背景下，二季度各家公司加大營銷政策推動力度、重疾定義及發生率表修訂出臺所引發的老產品炒停，以及2019年當期基數較低所致”。

從業務來看，前5月，平安人壽取得壽險新業務745.89億元，同比下滑11.46%，但相較前4月的-12.36%，有所回升。其中，個險新業務保費收入為628.49億元，同比下滑15.01%;團險新業務保費收入為117.4億元，同比增長14.07%。

人保壽險長險首年保費收入為302.31億元，同比下滑20.5%。其中，躉交首年保費收入163.99億元，同比縮減32.9%;期繳首年保費收入為138.32億元，同比增長1.9%。

在中金公司看來，由于今年保險行業新業務的負增長已經推動市場下調了2020年增長預期，預計下半年增速低于預期可能性不大。

健康險公司方面，表現依舊亮眼，前5月，人保健康保費收入達181.09億元，同比增長53.22%;平安健康保費收入達40.61億元，同比增長62.11%。此外，平安養老前5月保費收入為127.53億元，同比增長8.95%。

老三家前5月攬0.38萬億保費，人保財、平安財車險業務占比持續提升

財險公司方面，前5月，人保財險實現保費收入為2006.32億元，同比增長3.46%;平安產險實現保費收入1196.66億元，同比增長9.63%;太保產險取得保費收入630.42億元，以同比12.12%的增速領跑。老三家合計攬收0.38萬億保費，同比增長6.69%。

5月單月，人保財險、平安產險、太保產險保費收入分別為359.11億元、231.2億元、122.62億元。其中太保產險以16.38%的增速領跑，平安產險以14.76%的增速次之，人保財險增速為6.04%。

從險種來看，前5月，平安產險車險保費收入796.72億元，同比增長2.59%。非車險保費收入399.94億元，同比增長26.98%，其中，意外與健康保險保費收入67.97億元，同比增長29.68%。

前5月，人保財險車險保費收入1082.81億元，同比增長1.9%;非車險保費收入923.51億元，同比增長5.4%。其中，非車險中的意外與健康保險保費收入為435.84億元，同比增長19%;農險保費收入為165.1億元，同比增長16.2%，這兩大險種成為拉動人保財險保費增長主力。同時，信用保證保險保費收入為37.23億元，同比縮減54.6%，較前4月的51.4%的降幅進一步擴大。

國盛證券分析師指出，“2019年以來，人保財險信保業務行業賠付有所惡化，疫情加劇風險暴露。人保財險雖受到較為明顯影響，但風險敞口逐步收窄，預計未來一年左右風險逐步出清，綜合成本率有望逐步回落，帶動盈利改善”。

從車險和非車險占比變化來看，平安產險車險保費占比從1月的61.06%逐漸攀升至前5月的66.58%;非車險相應從38.91%逐漸下降至33.42%。人保財險車險保費占比從1季度的48.31%逐漸提升至前5月的53.97%;非車險從一季度的51.69%下降至46.03%。由此來看，兩家財險公司均出現了車險業務占比提升的現象。

對于車險業務回暖，國君非銀劉欣琦團隊分析道，“5月經濟復蘇、新車銷量大幅改善是車險新業務增長的主要驅動力，根據乘聯會數據披露，2020年5月國內乘用車零售銷量同比增長1.8%，是2020年以來首次恢復正增長”。

保險股估值下探空間十分有限，三季度新單增速或迎階段性高景氣

再來看二級市場表現，5月6日，上證指數以2831.63點開盤，6月12日報收2919.74點，區間漲幅3.11%。相同區間內，保險板塊開盤報1313.68點，最新收盤報1319.34點，區間漲幅0.43%。

個股方面，從5月6日開盤到最新收盤，中國平安、中國人壽區間漲幅分別為2.99%、1.22%;新華保險、中國人保、中國太保區間跌幅分別為0.67%、1.12%、3.68%。盡管中國平安、中國人壽股價有所回調，但5家A股上市險企均未跑贏同期滬指。

對于后市，多家券商分析師認為，在當前階段，保險股估值處于歷史低位，因此向下空間十分有限。資產端預計超預期，負債端呈逐步改善趨勢，或將提振保險股估值，看好A股保險板塊下半年的結構性反彈機會。

國君非銀劉欣琦團隊認為，“當前股價反映的無風險利率預期過于悲觀，兩大因素支撐資產端實現超預期，一是當前經濟動能整體小幅改善，反映經濟復蘇的高頻指標也均有明顯改善，推動經濟復蘇超預期;二是政策環境出現結構性微調，貨幣政策從‘寬貨幣’走向‘寬信用’”。

中金公司也認為，“隨著二季度中國經濟活動恢復正常，長端利率保持低位的預期扭轉，這將是驅動保險股估值修復的核心變量”。

同時，國君非銀劉欣琦團隊指出，“負債端整體呈現逐步改善態勢，二季度代理人紅利延續、老款重疾產品炒停，以及低基數三大因素推動新單及新業務價值邊際復蘇;全年來看，下半年人力推動政策及低基數兩大因素仍將成為負債端改善的主要因素，維持行業‘增持’評級”。

中金公司認為，受益于重疾定義調整和上半年人力儲備帶來的短期刺激，預計三季度新單增速會有階段性高景氣，將提振保險股估值。

值得一提的是，近日，繼獲得證監會批準后，中國太保1.13億份GDR的發行并上市又順利獲得英國金融行為監管局批準。廣發證券分析師認為“當前中國太保價值被低估，明顯低于同業，考慮到其穩健的經營戰略、內含價值兩位數的增速，當前估值已充分反應市場對中國太保發行GDR的負面情緒。隨著GDR靴子落地及轉股期壓力過去后，中國太保估值有望迎來較強的修復”。(藍鯨保險 雷賽蘭 leisailan@lanjinger.com)