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近日，新三板掛牌山東怡富保險代理股份有限公司(“怡富保險”，873221)發布《股票定向發行說明書》，以1.5元/股價格，面向兩家在冊股東募資1200萬補充流動資金。資金所需，在于2019年，怡富保險營收縮減超6成，且正在推進轉型，加大壽險業務布局。而正是基于對轉型的長期看好，與保險中介牌照的自身價值，此次募資價格，較2019年怡富保險公開掛牌時的發行價，已有5成溢價。

募資成功，還在于當前新三板定向發行環境的寬松，2020年初改革后，新三板市場累計披露定向發行說明書已同比上升41.2%，業內指出，這對于解決新三板掛牌企業發展過程中的資金瓶頸發揮了極為重要的作用，但從保險機構角度而言，因為成長速度相對較慢，因此對于資本的吸引力仍相對有限。

怡富保險定向募資1200萬，2019年營收縮減6成

具體來看怡富保險此次定向發行股票方案。近日，怡富保險公告稱，擬發行不超過800萬股股票，發行價格1.5元/股，募集金額不超過1200萬元。

怡富保險此次股票定向發行對象共2名，均為在冊自然人股東。控股股東、實控人張光立認購720萬股，認購金額1080萬，董事、監事、高管鄭琰認購80萬股，出資120萬元。此次認購，兩股東合計認購800萬股。

目前，怡富保險共有三家股東，張光立持股72%，鄭琰持股8%，另一股東濟南匠心投資合伙企業持股20%，通過此次認購，張光立、鄭琰持股比例分別調整為76.36%、8.48%，未參與認購的濟南匠心投資持股比例則稀釋至15.15%。

同時，怡富保險在公告中明確此次募資的目的，“為保證公司業務發展對資金的需求，本次發行股票募資用于補充公司業務發展所需流動資金，以充沛公司現金流、優化公司財務結構，有效提升公司抗風險能力”。

“此次發行股份的用途為補充流動資金，將主要用于向業務員支付結算手續費”，聚焦到資金用途，怡富保險做出具體解釋，“資金到位后，將有助于緩解公司現有業務規模擴張帶來的資金壓力”。

怡富保險的資金壓力，來源于何處?

2019年2月，怡富保險在新三板正式掛牌，但掛牌后首個經營年度的業績卻并不好看，2019年全年實現營業收入5649.31萬元，較2018年1.5億營收出現斷崖式下跌，減幅為62.34%。對此，怡富保險解釋是因為車險產品、費率報行合一政策，單筆保費和代理費率下降幅度較大，從而導致其產險渠道保險代理收入規模較上年同期下降較多。

2019年末怡富保險總資產為4660萬元，同比增長18.28%，據其介紹，是因為凈利潤上漲，資產負債規模相應上升，以及收款力度加大，現金流增加。

凈利潤方面，怡富保險2019年實現凈利潤494.7萬元，同比增長116.65%，但從扣非凈利潤表現來看，卻進一步下滑，2019年虧損1058.6萬元，增虧35.5%。這其中，政府補助1929萬，成為非經常性損益中的主要構成。

此外，藍鯨保險注意到，在1年前掛牌，怡富保險披露的公開轉讓說明書中，每股價值為1元，而在此次定向發行股票價格為1.5元，相較之下，已有5成溢價。

“雖然營收、扣非凈利潤表現不好，但經營數據只是決定價值的一方面”，中國精算師協會創始會員徐昱琛向藍鯨保險分析指出，“首先保險的相關牌照價值整體處于高位，存在一定溢價;其次怡富保險戰略轉變的長期價值，可能暫時未能體現在業績數據中，溢價，也是對轉型的長期看好”。

2019年，怡富保險以173萬元折價出售旗下公估公司，聚焦主業的同時回籠資金，與此同時，怡富保險開始著力發展壽險業務，“調整加大壽險渠道，提升壽險保險代理銷售的支持力度，大力發展業務團隊并加強業務團隊的培訓力度”。

轉型已略現成效，2019年財險業務占營收比重從上年的96.6%縮減至88.94%，壽險業務占比則從1.77%提升至7.47%。

截至2019年末，怡富保險凈資產為3596萬元，每股凈資產1.44元，凈利潤494.7萬，基本每股收益為0.2元。對于發行價格，怡富保險表示，其自掛牌以來，未進行過定向發行且二級市場未發生過交易，此次股票發行價格是結合宏觀經濟環境，綜合考慮公司目前的發展階段等因素后厘定。

新三板募資環境優化，保險機構吸引力仍有限

藍鯨保險注意到，此次定向發行股票，為怡富保險掛牌后的首次募資，而事實上，對于新三板掛牌的保險中介機構而言，登陸新三板，募資需求明顯，但近年來，新三板交易量小，流動性不足卻是不能忽視的現狀。

保險機構也不外如是，在2014年至2017年間，共有21家保險中介機構在新三板掛牌，掛牌數量逐年增加，但2018年、2019年，合計卻僅有5家機構。與此同時，更是有12家保險中介機構在近兩年選擇摘牌，兩條錯落曲線背后，是新三板難以融資的窘境，保險中介機構的掛牌價值日漸縮水。

2020年1月，全國股轉公司對《全國中小企業股份轉讓系統股票發行業務規則(試行)》進行修訂，并將之更名為《全國中小企業股份轉讓系統股票定向發行規則》(以下簡稱《規則》)，《規則》取消了單次發行新增股東不得超過35人的限制;允許掛牌同時發行，引入自辦發行等。

這一改革動作已有所成效，數據顯示，2020年前4月，新三板市場累計披露定向發行說明書合計274次，同比上升41.2%，擬募集資金合計72.17億元;完成定向發行218次，募集資金合計79.29億元。

“定向增發并非新三板獨有，新三板定向增發，又稱定向發行，對解決新三板掛牌企業發展過程中的資金瓶頸發揮了極為重要的作用”，保險業內人士王立剛向藍鯨保險分析指出。

怡富保險此次定向發行股份，有助于其補充流動資金，提升資本實力，但值得一提的是，募資對象仍為在冊股東，暫時還未能吸引到新投資者的目光。

“保險公司和保險中介機構，近幾年在新三板基本未能吸引到新投資者，一方面新三板資本市場較小，另一方面，新三板掛牌企業自身對資本吸引力有限。資本主要秉持逐利心態，保險機構尤其是保險中介，成長速度相對較慢”，王立剛向藍鯨保險提醒稱。

“對于新資本的吸引，重點還是要保險機構考量自身經營情況，是否具有優勢的保險資源，或是可依托的渠道平臺，如互聯網平臺等”，徐昱琛評析稱。(藍鯨保險 石雨 )