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3月27日中央政治局會議召開之后，市場對特別國債及專項債的關注度持續增加。

中央政治局會議提出，要抓緊研究提出積極應對的一攬子宏觀政策措施，積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，適當提高財政赤字率，發行特別國債，增加地方政府專項債券規模。

這意味著時隔13年之后中國將再度發行特別國債（不含續作）。據21世紀經濟報道記者統計，機構預計特別國債發行規模少則5000億，多則3萬億。由于特別國債并不計入赤字，因此發行特別國債僅需全國人大常委會審議通過即可，最快可能4月納入審議。

專項債發行規模則可能增加至3.5萬億左右。除增加發行規模外，21世紀經濟報道記者還獲悉，專項債已有新的結構性調整要求：2020年全年專項債不得用于土儲、棚改領域，每省專項債用于資本金的比例上調至25%——三項措施都將助力基建投資增速回升。

國家統計局數據顯示，2019年基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）比上年增長3.8%，增速仍處于低位。市場機構預計，在多項措施推動后，2020年基建投資增速有望回升至8%左右。

特別國債最快4月上會

特別國債是國債的一種，其專門服務于某項特定政策，支持某特定項目需要，因此被稱為特別國債。

在中國國債發展歷程中，曾發行過三次特別國債（含續作）：1998年8月，發行2700億元特別國債，所籌資金專項用于補充四大行資本金。2007年8-12月，發行1.55萬億元（2000億美元）的特別國債，用于購買外匯注資中投公司。2017年特別國債的發行則是對2007年到期的部分特別國債進行定向續作。

和普通國債不同，特別國債并不計入預算赤字。如《關于提請審議財政部發行特別國債購買外匯及調整2007年末國債余額限額議案的說明》稱，財政為購買外匯發行的國債不是對預算赤字的融資，有對應的外匯資產，并且該資產具有較強的變現能力。同時，與發行普通國債籌集資金的用途不同，財政發債購買的外匯以提高收益為主要目標。

因不計入赤字，特別國債只需全國人大常委會審議通過即可，有利于相機決策。根據中國人大官網，全國人大常委會會議一般每兩個月舉行一次，通常都在雙月的下旬，會期大致一周左右。上一次全國人大常委會會議在2月24日召開，按照前述規則，下一次全國人大常委會將在4月下旬召開，屆時可能會審議發行特別國債的相關議案。

市場預計，通過增加專項債規模等措施可以提振基建，因此特別國債大概率將不再用于基建領域。

天風證券首席固收分析師孫彬彬認為，特別國債發行規模預計5000億。今年特別國債的用途應該和1998年的特別國債類似，籌集資金可能用于補充特定銀行（如中小銀行）資本金或專項用于湖北等疫情嚴重區域特定支持。

廣發證券首席固收分析師劉郁表示，今年特別國債發行規模預計3萬億，用途可能為三個方面：一是定向支持受到較為嚴重損失的湖北等地區；二是定向支持受疫情沖擊較大的貧困人口；三是定向支持中小企業。

華泰固收首席分析師張繼強表示，可進一步創新特別國債的使用方式，用于支持銀行永續債發行（財政部通過發行特別國債籌集資金，認購商業銀行永續債），提升商業銀行對中小微及民企的信貸支持力度。

對于本次特別國債的發行方式，張繼強認為，可能有二種：一是財政部定向發行特別國債給商業銀行，央行配合降準；二是央行借道政策性銀行購買部分特別國債。

在1998年、2007年兩次特別國債發行中，定向發行為主要方式。1998年特別國債的發行總額為2700億元，面向工農中建定向發行，同時央行對四家銀行進行降準。2007年除定向農行發行1.35萬億特別國債外，還向社會公眾發行了0.2萬億。

“由于特別國債定向發行的可能性較大，公開發行預計央行貨幣政策也會配合，因此對流動性的影響預計有限。”張繼強稱。

專項債穩基建

專項債于2015年首度發行，當年發行1000億。2016年、2017年，其發行量分別擴張到4000億、8000億，2018年首度超過1萬億，2019年擴張到2.15萬億。專項債的大規模發行、使用對穩投資、穩經濟起到了重要作用。

3月27日召開的中央政治局會議提出，要增加地方政府專項債券規模。市場機構預計專項債發行規模將增至3.5萬億。

張繼強表示，一季度提前下發的專項債額度幾近用完，可能導致專項債發行停滯。中央政治局會議提出增加專項債規模，預計今年專項債額度可能提高至3.5萬億以上，相比去年的 2.15 萬億大幅提升，在全國人大批準之后專項債發行可能再次加快。

除增加發行規模外，專項債不得用于土儲棚改領域、專項債作資本金的比例增加都將有助于拉動基建投資。

21 世紀經濟報道此前報道，在1.29萬億提前批專項債不得用于土儲、棚改后，后續2.2萬億專項債（全年按照3.5萬億額度計算，下同）也不得用于這兩個領域。這將對投資形成有效拉動。

Wind數據顯示，扣除土儲、棚改以及教育、醫療等專項債外，2019年專項債用于基建投資的規模大約是6000億。今年提前批專項債約四分之三投向了基建，假如全年都按這一比例投入基建，規模將達2.62萬億，相比去年增加2萬億。

此外，2020年專項債資金用于項目資本金的規模占該省份專項債規模的比例由20%提升至25%，相當于帶來了1750億的增量。

華泰證券宏觀團隊測算稱，去年專項債中可能只有約30%的部分投到了基建，且專項債實際用于項目資本金的比例很低。今年各種措施調整后，專項債對基建投資的貢獻明顯增加，基建投資增速有望達到7%-11%。

國家發改委PPP專家張宇表示，上調專項債券作資本金的比例，將對資本金籌集難度起到了一定的緩解作用。但比例提高意味著專項債項目金融風險就越高，因此項目融資與收益的平衡可行性要求也要提高，否則就會引發新的金融風險。