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“當前中國經濟不存在通縮，總的來看，下階段也不會出現通縮。”

5月16日，國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長付凌暉在新聞發布會上回應近期市場對“通縮”的討論時強調。

【資料圖】

數據表現來看，今年以來，我國物價指數持續走低。根據統計局最新數據，中國4月CPI和PPI同比增速再次雙雙回落：CPI同比上漲0.1%，環比下降0.1%；PPI同比下降3.6%，創近35個月新低，環比下降0.5%。

這也引發了市場和業界對通縮的擔憂。不過，從核心CPI、廣義貨幣（M2）和社融數據來看，我國經濟運行正在持續好轉中。

針對這些現象，近日，時代周報記者對德邦證券首席經濟學家蘆哲進行了專訪。蘆哲認為，目前我國是不存在通縮的。從全年來看，預計CPI可能達到1%左右，而隨著高基數的消退，預計下半年PPI會有明顯好轉，三季度應該可以實現單月同比轉正。

德邦證券首席經濟學家蘆哲（受訪者供圖）

1、供給側原因也或導致物價低迷

時代周報：今年4月CPI、PPI再度超預期回落，1-4月物價指數持續走低。現在市場上關于通縮的聲音很大。但多部委在近期密集回應了“通縮”。您對此是如何判斷的？如何理解我們目前面臨的通縮壓力呢？

蘆哲：嚴格意義上的通縮一般是指物價持續、全方位的下降，如果從這個意義上來看，目前我國是不存在通縮的。

目前的物價形勢仍然是部分商品、短期出現下降，比如豬肉、原油、汽車等商品價格近幾個月同比降幅較大，其他商品和服務價格形勢并沒有出現大幅惡化，大部分服務消費價格反而在上漲。

時代周報：您認為市場擔憂通縮，主要原因是什么？需求收縮、供給沖擊、預期轉弱中哪一部分是需要關注的重點？對于普通人來說，如果出現了通縮，或者類通縮的情況，對我們會有什么影響？

蘆哲：物價水平是經濟總供給和總需求關系的體現，一般當總需求不足或者總供給過剩，經濟實際產出低于潛在產出時，會出現通縮。從這個意義上來看，我國當前確實存在需求不足的問題。

至于說“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”，這是去年提出的三重壓力，今年4月政治局會議已經明確表示三重壓力有所緩解。

如果出現通縮，對日常生活而言，不能只理解為“買東西更便宜”，因為伴隨通縮的一定是需求不足。

全國居民消費價格漲跌數據 （圖源：國家統計局官網）

時代周報：從一季度統計數據來看，部分地區的情況值得特別關注。比如山東一季度GDP突破2萬億，按不變價格計算，同比增長4.7%，但名義增速只有2.4%，也是幾個經濟大省中唯一名義增速低于實際增速的。山東的這一情況我們該如何理解？

蘆哲：首先，一季度山東的價格指數更低。各地價格水平是略微有些差異的，全國來看一季度CPI同比增長1.3%，PPI同比下降1.6%，而山東CPI增長0.9%，PPI下降2%，所以從物價水平上，山東較全國更加低迷。

其次，山東一季度增長結構跟全國也不一樣，更依賴第二產業，二產同比增長5.1%，三產同比增長4.5%。全國層面，一季度服務業是主要的增長拉動，二產同比3.3%，三產同比5.4%。而二產主要是工業和建筑業，這兩個行業是用PPI計算不變價的，而一季度PPI同比負增長，所以會出現名義增速低于實際增速的情況。三產的服務業大多是用CPI相關價格計算不變價，一季度CPI是正增長，所以名義增速會高于實際增速。

時代周報：五一期間，各地出行、旅游火爆，給人感覺回到了2019年的水平，但商品物價方面依舊下滑。有觀點認為這是“商品通縮，服務通脹”，您對此有何研判？為何會出現這種情況？

蘆哲：“商品通縮，服務通脹”的現象確實存在，我們也可以從物價指數上得到驗證。CPI可以分為消費品價格和服務價格兩個方面，今年2月以來，消費品價格已經連續3個月環比負增長，而服務價格在3月和4月都是環比正增長。

這主要有兩方面的原因。一是消費復蘇的重點不一樣，疫情防控措施優化之后，人員流動恢復，帶來的消費復蘇肯定是跟線下接觸相關的，旅游、酒店、交通、文化娛樂等等，而商品消費在疫情期間受到的沖擊小于服務消費。所以前三年消費結構偏商品，今年開始重新轉向服務。

二是部分商品價格下降，對整體商品物價造成拖累，如豬肉、汽車、原油。其中，豬肉價格與消費需求關聯較小，我國豬肉消費總量一直相對穩定，價格波動不反應需求變化，更多是供給側變化。汽車則是由于去年下半年的稅費優惠透支了一部分需求，稅費優惠政策退出后，今年終端折扣力度有所加大，汽車降價也是難以長期持續的。原油則是受OPEC等國際供給影響較大，去年油價基數較高，也導致今年同比增速轉負。

所以，從商品消費來看，并不一定是需求不足帶來的物價低迷，具體到產品上，也可能是供給側的原因。

“五一”期間，多地掀起旅游熱潮，海南三亞一免稅店內人頭攢動。（時代周報王晨婷/攝）

時代周報：回到這兩年一直討論的問題，現階段居民消費該怎么來拉動？4月社零數據雖然有18.6%，但其實也低于市場預期，您認為社零增長遲緩的癥結在哪里？

蘆哲：消費不像投資，不是一個可以直接拉動的項目，更多取決于居民就業、收入和對未來的預期。當前消費不盡如人意，也是因為經過三年的疫情沖擊后，家庭資產負債表尚未修復，所以我們看到消費復蘇緩慢、地產銷售后勁不足、提前還貸成為潮流，這些都是居民就業和收入修復偏慢的結果。

如果要以政策的力量提振消費，從歷史經驗來看，要么是家電下鄉、汽車購置稅減半這類直接的優惠，要么是發放大規模消費券，這些都是需要較大手筆“花錢”的政策。

時代周報：4月社會融資規模增量為1.22萬億元，比上年同期多2729億元；4月末，廣義貨幣(M2)余額280.85萬億元，同比增長12.4%。從這一組數據來看，似乎是復蘇與“類通縮”同時出現，我們該如何理解這種矛盾呢？

蘆哲：在我國，物價的變化跟M1的相關性更高，因此經常出現與M2的背離。M1領先于PPI跟核心CPI的變化。

目前貨幣環境是M2和M1剪刀差在不斷拉大，二者之間的缺口主要是定期存款，今年前4個月M2比M1同比增速要高7個點左右，說明存款定期化傾向加劇，經濟活力在降低，這與物價水平的低迷表現是一致的，因此二者并不矛盾。

圖源：圖蟲創意

2、預計三季度PPI單月同比將轉正

時代周報：根據政府工作報告，2023年CPI主要預期目標是漲幅3%左右。您認為目前來看這一目標能否實現？您預測今年CPI漲幅大概會有多少？

蘆哲：政府工作報告所確定的CPI目標往往是劃定上限，因此不存在能不能實現的問題，相反，一旦全年CPI達到了3%，往往意味著通脹壓力有所加大。

我們看到2000年以來二十多年的時間里，只有5個年份，實際CPI是達到了政府目標之上的，比如2007-2008年、2011年，這些年份都是通脹壓力比較大的年份。今年CPI可能達到1%左右。

時代周報：PPI方面，目前同比已經連續6個月為負，4月同比降幅進一步擴大，創三年來最大的降幅。您認為目前工業領域的關鍵問題在哪里？您預計PPI同比什么時候能夠轉正？

蘆哲：PPI同比負增長主要是基數影響，因為工業價格自從去年下半年以來環比非常穩定，而去年上半年基數非常高，所以即使近半年的實際價格基本維持不變，PPI同比也會有一個非常大的降幅。

當然，工業需求不足也是問題，但對PPI的影響沒有基數影響那么大。隨著高基數的消退，預計下半年PPI會好得多，三季度應該可以實現單月同比轉正。

圖源：圖蟲創意

時代周報：面對現在這一“類通縮”情況，您認為下一階段的政策發力重點在哪里？今年市場一直有濃厚的降息預期，您認為會降息嗎？

蘆哲：我們認為短期內可能并不需要“降息”。

一方面，一季度企業部門融資已經顯現“資金空轉”的跡象，“降息”引導市場利率中樞下移不利于疏通資金流動渠道，類似的情形可參考2020年二季度，當時“市場化融資-結構性存款”之間的資金空轉套利比較活躍，市場有觀點認為要調降存款利率以壓縮資金空轉套利的空間，可事后來看人民銀行是通過調升市場利率的方式化解這一問題，此時企業部門表內融資的成本已經較低，短期通過“降息”繼續引導融資成本下行的必要性不高。

另一方面，從維護商業銀行經營穩定性角度來看，當前商業銀行息差已經較窄，一季度“靠前發力”的貸款投放對銀行的盈利能力形成挑戰，當前階段為配合經濟“弱復蘇”和“慢復蘇”進程，重點是疏通貨幣向信用轉化的渠道，在此過程中，保持銀行適當的息差水平是保持信用持續擴張的前提。