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3月27日降準(zhǔn)正式落地，當(dāng)日央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了2550億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2%，與此前持平。因當(dāng)日有300億元7天期逆回購(gòu)到期，單日實(shí)現(xiàn)凈投放2250億元。

市場(chǎng)人士指出，周一銀行間市場(chǎng)資金面均衡偏松，早間10點(diǎn)，主要回購(gòu)利率中DR001（銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率）繼續(xù)下行至1.2%附近，DR007加權(quán)平均利率持平于2.12%左右。

【資料圖】

臨近季末資金利率波動(dòng)性可能加大

值得注意的是，3月15日央行通過(guò)巨額增量續(xù)做MLF（中期借貸便利）和降準(zhǔn)釋放了近萬(wàn)億的中長(zhǎng)期資金，補(bǔ)充銀行體系流動(dòng)性水位，但上述舉措并沒(méi)有立即緩解市場(chǎng)的緊張預(yù)期。

降準(zhǔn)公告發(fā)布的后兩個(gè)交易日，市場(chǎng)資金利率仍處于邊際上升的態(tài)勢(shì)，3月21日DR007一度上行至2.23%，是3月以來(lái)的最高點(diǎn)。隨后央行及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)需求，當(dāng)日投放7天期逆回購(gòu)1820億元，維持流動(dòng)性合理充裕，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，資金利率開(kāi)啟下行。

上述人士并表示，今日央行降準(zhǔn)落地釋放一定流動(dòng)性，預(yù)計(jì)央行將維持流動(dòng)性合理充裕。但隨著季末臨近，資金利率的波動(dòng)性可能有所加大。

北京某非銀機(jī)構(gòu)交易員對(duì)貝殼財(cái)經(jīng)記者表示，當(dāng)前隔夜利率（DR001）價(jià)格較低，繼續(xù)下行空間有限。此外，周一開(kāi)始，7天期資金即可實(shí)現(xiàn)跨季。7天期回購(gòu)利率（DR007）受跨季因素影響，市場(chǎng)需求將逐步增加，DR007利率也有上行動(dòng)力。

不過(guò)光大證券(601788)首席金融業(yè)分析師王一峰指出，稅期過(guò)后，隔夜利率大幅下行，疊加月末財(cái)政支出力度加大，流動(dòng)性環(huán)境轉(zhuǎn)松，跨季資金面無(wú)憂。

信達(dá)證券固收首席分析師李一爽指出，本周政府債繳款規(guī)模大幅回落，據(jù)測(cè)算降準(zhǔn)落地或?qū)⑨尫偶s5500億元中長(zhǎng)期流動(dòng)性，季末有大量財(cái)政支出投放，但考慮本周公開(kāi)市場(chǎng)到期規(guī)模仍然較大，且當(dāng)前機(jī)構(gòu)資金跨季進(jìn)度偏緩，跨季期間資金面可能仍有波動(dòng)。

值得注意的是，當(dāng)前DR007與DR001期限利差較大，預(yù)計(jì)后期將逐漸收斂。王一峰認(rèn)為，DR007與DR001期限利差合意區(qū)間或?yàn)?0-40個(gè)基點(diǎn)（bp）。

回顧2019年以來(lái)資金面，除春節(jié)、季末等個(gè)別時(shí)點(diǎn)略有震蕩，期間DR007與DR001利差基本處在20-40bp箱體內(nèi)運(yùn)行，因此流動(dòng)性穩(wěn)定充裕環(huán)境下，7天與隔夜期限利差合意水平或?yàn)?0-40bp區(qū)間。

王一峰并表示，在沒(méi)有基準(zhǔn)利率參考錨的情況下，DR001運(yùn)行軌跡形成以1.6%為下限（參考法準(zhǔn)利率）、2%為上限（參考公開(kāi)市場(chǎng)利率）的隱性走廊機(jī)制，合意波幅在40bp以內(nèi)。

此外，隨著降準(zhǔn)落地，國(guó)有大行融出資金融出規(guī)模近期也有大幅上升。上周國(guó)有大型商業(yè)銀行在質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)平均每個(gè)交易日凈融出3萬(wàn)億，其中上周五單日凈融出超3.8萬(wàn)億，創(chuàng)1月6日以來(lái)的新高，質(zhì)押式回購(gòu)成交規(guī)模也大幅回升至6.9萬(wàn)億。

市場(chǎng)利率上行空間有限

李一爽認(rèn)為，當(dāng)前資金利率已經(jīng)回到了政策利率附近，央行在3月末的降準(zhǔn)證明了貨幣政策短期尚未回到緊縮階段。央行四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對(duì)于推動(dòng)信貸大幅擴(kuò)張的訴求有所下降，由于政策強(qiáng)刺激的動(dòng)力有限，利率上行的空間有限。但短期來(lái)看，由于資金面波動(dòng)仍存，短期短端利率仍然維持高位。

王一峰表示，進(jìn)入4月，預(yù)計(jì)資金面可維持中性偏寬狀態(tài)，1年期同業(yè)存單（NCD）中樞或維持2.6-2.65%區(qū)間，但仍需警惕高杠桿模式下稅期等擾動(dòng)造成的短端資金利率階段性“脫軌”。

一方面，監(jiān)管控制信貸節(jié)奏疊加前期項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的持續(xù)消耗，4月非季末月份中頭部機(jī)構(gòu)信貸投放節(jié)奏或出現(xiàn)放慢趨勢(shì)。同時(shí)，3月末降準(zhǔn)落地將形成5000億左右中長(zhǎng)期資金釋放，機(jī)構(gòu)間存貸分化及頭部機(jī)構(gòu)存貸不匹配現(xiàn)象將有所改善，1年期存單利率或回落至2.6-2.65%區(qū)間內(nèi)，同去年末點(diǎn)位大體持平。

大行資金融出動(dòng)作有望較一季度更加頻繁，整體短端資金面維持平穩(wěn)充裕概率較大，DR007或圍繞公開(kāi)市場(chǎng)利率中樞波動(dòng)運(yùn)行。

另一方面，也需注意到當(dāng)前R001（質(zhì)押式隔夜回購(gòu)加權(quán)平均利率）成交量數(shù)次突破6萬(wàn)億關(guān)口，非銀機(jī)構(gòu)加杠桿滾隔夜意愿較強(qiáng)，DR001波動(dòng)性短期內(nèi)或難以平復(fù)。在繳稅、央企分紅等階段性因素?cái)_動(dòng)下，隔夜利率仍有可能再現(xiàn)“上躥下跳”情況。

此外，歐美銀行業(yè)的動(dòng)蕩對(duì)于國(guó)內(nèi)貨幣政策可能產(chǎn)生的溢出效應(yīng)不容忽視。目前來(lái)看，在美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤筛怕什粩嘣龃蠛蛧?guó)內(nèi)通脹趨緩的雙重因素下，國(guó)內(nèi)央行貨幣政策空間仍然比較充足,后續(xù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程將是決定央行后續(xù)貨幣政策的關(guān)鍵。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 張曉翀

編輯 徐超

校對(duì) 趙琳