成人片免费看_在线天堂www天堂资源在线_91热视频_草在线视频_国产女人高潮视频在线观看_无遮挡h肉动漫在线观看_成人黄色小视频网站_黄色片录像_中文字幕欧美风情_狠狠操中文字幕_亚洲va欧美va国产综合定档_另类亚洲视频_午夜羞羞视频在线观看_美女脱了内裤张开腿让男人桶网站_久久久精品妓女影院妓女网_黄网在线观看免费网站_性色av极品无码专区亚洲_好逼天天操_国产精品一区视频_久久se精品一区二区三区

信貸總量結構均改善，實體需求恢復已在途中

(資料圖)

2023年2月貨幣數據點評

全文共約4468字，閱讀大約需要9分鐘

文財信研究院 宏觀團隊

伍超明胡文艷

核心觀點

一、受穩增長政策持續發力顯效和實體自發性需求回暖等因素影響，2月社融、信貸、M2增速均超預期回升，信貸結構明顯優化，企業投融資需求和居民消費、購房需求均出現改善跡象。

一是社融方面，本月社融增速明顯反彈，較上月提高0.5個百分點至9.9%，主因疫情負面沖擊消退、需求回暖和穩增長政策持續發力顯效下，信貸、政府債券和表外融資均同比多增較多，共同對社融形成有力支撐。

二是信貸方面，信貸總量結構均改善，實體自發性需求出現好轉跡象。如2月人民幣貸款同比多增5928億元，各項貸款增速升至11.6%，創下去年年初以來新高。結構上，受益于政策持續顯效和實體需求回暖，今年前兩個月企業短貸和中長貸持續保持同比多增，后者自去年8月份以來累計同比多增約4.4萬億元，貢獻顯著；2月份居民短貸、中長貸同比雙雙由負轉正，前兩個月累計數據亦總體好轉，顯示出居民消費和購房需求也出現溫和改善跡象。

三是貨幣供應方面，M2增速較上月提高0.3個百分點至12.9%，主要受到信用擴張加快、基數下降、財政支出增加和金融機構股權投資提速等多重因素的疊加影響。M1增速較上月回落0.9個百分點至5.8%，主要與春節錯月擾動相關，總體上2月末M1增速較去年末和去年同期都有所提高，反映出隨著多地疫情基本結束，企業生產活動恢復，加上房地產銷售回暖，企業現金流總體趨于改善。

二、預計短期內降息概率下降，貨幣政策或維持合理適度

一是當前國內貨幣供給充足、實體需求也已在恢復途中，加上政府工作報告定下的GDP增速目標較保守，低利率的結構性貨幣政策工具投放一定程度上能發揮替代降息的作用，預計短期內降息概率進一步下降。二是受銀行信用擴張仍面臨一定的流動性、資本和利率約束影響，不排除未來再度降準緩解上述壓力，為處于恢復初期的經濟持續好轉保駕護航。三是預計結構性貨幣政策繼續聚焦穩住地產融資，加大對普惠、科技、綠色領域支持力度。

正文

事件：2023年2月份社融增量為3.16萬億元，比上年同期多增1.95萬億元；新增人民幣貸款1.81萬億元，比上年同期多增5928億元；貨幣供應量M1、M2分別同比增長5.8%、12.9%，增速較上月末分別低0.9和高0.3個百分點。

一、需求回暖和政策發力顯效，支撐社融大幅改善

受需求回暖和穩增長政策持續發力顯效等因素影響，2月份社融增量3.16萬億元，比上年同期多增1.95萬億元（見圖1），為近五年歷史同期均值的2.6倍，再度大幅超出市場預期；社融存量增速為9.9%，較上月提高0.5個百分點，扭轉了近半年來的回落勢頭（見圖2）。分結構看：

（一）信貸、政府債券和表外融資齊發力，共同支撐社融明顯改善。一是受穩增長、穩地產等政策持續發力顯效，以及疫情負面沖擊消退等積極因素的共同提振，本月新增人民幣貸款（社融口徑）同比多增9116億元（見圖3），貢獻社融同比增量的一半左右。1-2月份新增人民幣貸款（社融口徑）累計已同比多增1.6萬億元。二是受益于財政加快前置發力，政府債券同比多增5416億元（見圖3-4），也對社融形成重要助力，根據2023年政府工作報告安排，今年新增政府債券規模較2022年有所增加，總體有利于社融改善。三是受實體需求回暖、貨幣投放偏寬松和基數下降的疊加影響，表外融資同比大幅少減，也是社融改善的重要原因。如2月份表外融資同比少減少4972億元（見圖3），其中未貼現銀行承兌匯票、信托貸款、委托貸款分別少減少4258、多增817和減少3億元，受益于實體交投活躍、表內票據融資轉向表外、基數較上月大幅回落，前者改善最為顯著。

（二）企業債對社融的拖累有所緩解，外幣貸款和股票融資同比繼續負增。一方面，受城投債到期規模環比明顯回落，償還有息債務、借新還舊壓力增加，以及基建融資需求增多等因素影響，本月城投債凈融資額同比由負轉正，多增超1000億元（見圖5），對企業債形成重要支撐；但企業信心恢復需要一定時間、城投融資監管總體仍嚴等制約因素猶存，企業債券凈融資額同比僅微增34億元（見圖3），1-2月份同比少增4318億元。另一方面，外幣貸款利率維持高位導致外幣貸款規模持續收縮，本月外幣貸款同比減少170億元（見圖3），已連續12個月同比減少；此外，受資本市場波動加劇等因素影響，非金融企業股票融資同比減少14億元（見圖3），連續5個月同比減少，均持續對社融形成一定拖累。

二、信貸總量結構均改善，實體自發性需求出現好轉跡象

2月份金融機構新增人民幣貸款1.81萬億元，比上年同期多增5928億元（見圖6），持續大幅高于歷史同期水平；各項貸款余額增速為11.6%，較上月提高0.3個百分點（見圖7），創下去年年初以來新高，實體信用擴張持續加快。同時，信貸結構有所優化，企業中長貸延續高增、居民部門貸款趨于回暖，反映出企業投融資意愿增強，居民消費和購房需求亦出現改善跡象。

（一）企業端：需求回暖和政策顯效支撐短貸、中長貸延續高增，票據融資繼續降溫。2月份非金融性公司及其他部門貸款同比多增3700億元，繼續對信貸擴張形成有力支撐（見圖8）。其中，受央行引導金融機構擴大中長期貸款占比和2021年下半年以來國內票據融資持續大幅沖量存在一定透支效應的影響，企業票據融資同比繼續減少4041億元；受益于需求回暖、擴信貸等系列政策持續發力顯效，企業短貸、中長貸分別同比多增1674億元、6048億元，兩者均繼續保持擴張態勢，后者自去年8月份以來累計同比多增約4.4萬億元（見圖9），毫無疑問是實體信貸擴張的最主要支撐力量。

企業短貸、中長貸同比持續多增，原因有三：一是保交樓貸款支持計劃、科技創新再貸款、設備更新再貸款等結構性貨幣政策工具持續發力顯效（見圖11），為企業提供了充裕的低成本資金，有利于推動企業融資需求持續回升。二是開年各地掀起新一輪“全力拼經濟”熱潮，加上前期政策性開發性金融工具配套融資陸續落地，基建相關貸款強勁，對企業信貸形成助力。二是隨著國內疫情對要素流動的制約減弱，企業復工復產、復商復市加快，其自發性融資需求亦有所回暖，特別是服務業融資需求大概率邊際改善較多。

（二）居民端：短貸、中長貸同比雙雙由負轉正，居民消費、購房需求邊際改善。2月份居民部門新增貸款同比多增5450億元（見圖8），結束了連續15個月的同比少增，是本月信貸擴張的最主要貢獻力量。其中，居民新增短貸同比多增4129億元（見圖8和圖10），貢獻了居民信貸同比增量的八成左右，一方面可能與低利率經營貸置換存量房貸相關，另一方面也與國內疫情基本結束后人員流動明顯加快和各地積極推出促消費舉措，居民消費需求持續回暖存在緊密連續。同時，2月居民中長期貸款新增863億元，絕對水平仍低于歷史同期水平較多，但受春節錯月導致的高基數效應減弱，穩樓市政策密集出臺和多地房價止跌企穩、銷售回暖等因素影響，居民中長貸同比多增1322億元（見圖8和圖10），結束了連續14個月的同比少增，總體呈現溫和修復勢頭。2月份和3月上旬30大中城市商品房成交面積增速持續保持20%以上，自2021年6月份以來首次由負轉正，也是國內房地產市場出現持續回暖跡象的重要佐證。

考慮到今年1、2月份信貸數據存在春節錯月因素的擾動，宜將1-2月數據統一起來看。1-2月份新增人民幣貸款月均同比多增約7500億元，擴張依舊明顯。其中，企業短貸和中長貸分別月均同比多增約3300和10000億元，是主要貢獻力量；居民部門短貸月均同比多增約1700億元，呈現改善勢頭，居民中長貸月均同比減少約1900億元，同比繼續為負，但較去年四季度月均降幅明顯收窄，表明居民部門信貸亦總體好轉，基本結論與2月單月的數據分析一致。

三、信用擴張提速支撐M2增速再創新高，春節錯月擾動致M1回落

2月末M2同比增長12.9%，較上月提高0.3個百分點（見圖12），再創近6年多新高，原因主要有四：一是本月信貸擴張加快導致貸款創造存款的信用貨幣創造提速，對M2增速回升形成最有力支撐。二是去年同期基數下降也有利于M2回升，如2022年2月M2增長9.2%，較上月回落0.6個百分點，有利于今年2月份M2增速提高。三是受益于財政支出有所加快，本月財政存款同比減少1444億元、環比減少2270億元，有利于階段性增加同時段銀行體系存款，對M2增速形成助力。四是金融機構持續增加股權投資，也是M2增速提高的重要原因，如自2021年下半年以來金融機構股權投資增速持續攀升，對M2走高形成支撐（見圖14）。

2月末M1同比增長5.8%，增速較上月回落0.9個百分點（見圖13）。其中，占M1的比重超過80%的單位活期存款，其增速由1月的6.5%回落至2月的4.9%，是主要拖累因素，同期M0增速較上月還提高2.7個百分點至10.6%。單位活期存款增速較上月回落主要受春節錯月擾動下，去年同期基數抬升較多的影響，如2022年2月份單位活期存款同比增長4.6%，較上月提高9.9個百分點，明顯不利于今年2月份M1增速提高。剔除春節錯月效應，將1-2月份數據統一起來看，2月末單位活期存款增速高于2022年12月份3個百分點，也高于去年同期0.4百分點，反映出隨著多地疫情基本結束，企業生產活動恢復，加上房地產銷售回暖，企業現金流總體趨于改善。往后看，房地產政策加碼和經濟恢復有利于M1增速回升，如歷史上房地產市場景氣度與M1增速走勢較為一致（見圖15）；但出口負增長、PPI降幅擴大、企業繼續去庫存，拖累企業盈利仍在筑底，未來M1增速回升幅度和速度仍待觀察。

2月份M1與M2增速剪刀差較上月擴大1.2個百分點，由上月的-5.9%擴大至-7.1%（見圖13），主要受到春節錯月擾動下M1增速波動較大的影響。隨著實體融資需求恢復，寬貨幣向寬信用的轉化將持續加快，預計未來M1與M2的剪刀差有望逐漸收窄。

四、預計短期內降息概率下降，貨幣政策維持合理適度

受穩增長政策持續發力顯效、疫情沖擊消退后實體自發性需求回暖等因素影響，2月社融、信貸、M2增速均超預期回升，信貸結構亦明顯優化，企業投融資需求和居民消費、購房需求均出現改善跡象。預計未來貨幣政策總量維持合理適度即可，短期內降息概率進一步下降，未來不排除降準的可能性，結構性貨幣政策有望繼續發力。

一是預計短期內降息概率進一步下降。首先，社融、信貸連續兩個月大幅增長，反映出是實體需求已處于恢復途中，加上今年政府工作報告定下的GDP增速目標較保守，貨幣大幅寬松的必要性明顯下降。其次，當前低利率的結構性貨幣政策工具投放，也一定程度上能發揮替代降息的作用。近年來央行通過銀行讓利和推出低利率的結構性貨幣政策工具（見圖11）等方式，推動實體融資成本降幅明顯高于政策利率降幅，一定程度上發揮了替代降息的作用。如2022年1年期MLF政策利率僅下調20BP，同期金融機構一般貸款利率和個人住房貸款利率分別下調62BP和137BP（見圖16）。未來銀行讓利空間逐步減小，但低利率的結構性貨幣政策工具繼續投放，能降低銀行獲取長期資金的成本，進而有利于降低實體融資成本。此外，3月3日央行新聞發布會上，易綱行長表示目前我國實際利率水平是比較合適的，也向市場釋放出降息概率下降的信號。

二是未來不排除再度降準的可能性。一方面，近期金融體系資金面有所偏緊（DR007利率持續高于7天期逆回購政策利率（見圖17）），加上商業銀行凈息差持續創下歷史新低，反映出銀行信用擴張能力面臨一定的流動性、資本和利率約束，需要通過降準緩解上述壓力，增強銀行放貸意愿，為仍處于恢復初期的經濟持續好轉保駕護航。另一方面，2023年MLF到期規模與2022年持平，高達4.55萬億元，到期置換壓力仍不小，不排除降準置換的可能性。此外，易綱行長在3月3日新聞發布會上也表示，用降準的辦法來提供長期的流動性，支持實體經濟，綜合考慮還是一種比較有效的方式。

三是預計結構性貨幣政策繼續聚焦穩住地產融資，加大對普惠、科技、綠色領域支持力度。一方面，當前我國房地產銷售市場恢復仍偏弱，繼續加大對房地產的融資支持必要性仍強，也是支持經濟好轉繞不開的坎，預計未來金融對房地產供需兩端的支持力度均偏強。另一方面，預計2023年結構性貨幣政策有望繼續發力，重點加大對小微企業、科技創新、綠色低碳等領域的金融支持力度，但其他階段性特征比較明顯的結構性工具，將及時退出，做到有進有退。從目前已出臺的結構性貨幣政策看，多數工具剩余額度均較為充足（見圖11），未來繼續投放仍有較大空間，預計普惠小微、科創和綠色等領域貸款增速有望繼續保持高增，對經濟高質量發展形成有力支持。

本文首發于微信公眾號：明察宏觀。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。