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本周A股三大指數首個交易日低開高走。截至2月13日收盤，上證指數漲0.72%，深證成指漲1.14%，創業板指漲1.1%。兩市成交額0.98萬億，較上一交易日稍多860億，放量上漲。盤面上，ChatGPT相關個股再度拉升，熱點依舊；工程機械、大消費板塊強勢領漲；養殖業、銀行股跌幅居前。兩市超3100只個股上漲，賺錢效應中等偏上。

(資料圖片)

周內國家統計局公布2023年1月份CPI、PPI數據，受春節效應和疫情防控政策優化調整等因素影響，居民消費價格有所上漲。但受國際原油價格波動和國內煤炭價格下行等因素影響，工業品價格整體繼續下降。

2023年1月的金融數據遠超市場一致預期，給予全國經濟恢復的強大信心。但結構依舊不太令人滿意。而且從中長期來看，復蘇持續性取決于內生性需求恢復程度，需要政府、企業、居民在消費、投資和基建刺激方面分別發揮所長，下大力氣。尤其是房地產，必須盡快提振房地產行業信心，扭轉其下滑局勢。不過疫情對生產經營活動的擾動正在逐漸消退，企業生產經營預期持續改善。總體看國內經濟正常化的速度快于預期，最差的情況已經過去，已從底部向上復蘇。

本文邏輯：

一、投資展望

二、上周市場回顧

三、市場資金動向

四、市場溫度

一

投資展望

（一）A股市場

上周A股三大指數盤中力度均比較弱，在周內進一步回調，不過力度依舊不大，整體看處在震蕩行情中，也是對之前大幅上漲的消化。從A股內部來看，不同風格分化比較嚴重。從市場熱度來看，周內交易量并沒有下跌多少，日均維持在0.85萬億以上，而且從技術面上看各大指數依舊是多頭布局，短期內下方支撐還是比較強的。

周內人工智能依舊火熱，質量強國在綠色發展、產業升級、技術引入等全方位做出部署。具體來看以下三條線可持續可關注：

（1）地方可再生能源政策頻頻出臺，包括光伏、風電、儲能等。中央及地方政府對新能源建設仍有補貼。比如工信部下達公共區域車輛全面點動畫試點工作通知，地方上，浙江、廣東、內蒙古、江蘇等省市或延續實施新能源汽車購置稅免征政策、或出臺碳達峰行動方案加速地面公交新能源車替代率、或穩步推進“新能源+儲能”項目建設。因此總體上政策支持力度大。從行業利潤格局來看，硅料價格下降，利好下游裝機需求。對光伏、儲能廠商利好。所以23年新能源基礎建設仍有望保持高增長態勢。

（2）旅行社出境游業務試點恢復下帶動酒、航運、酒店等領域的恢復。首先春運數據已顯示出人流量的勃勃生機。部分交通運輸渠道客流量已超2019年同期，不過目前市場對春運結束后的出行趨勢仍存在較大分歧，更關注有政策催化的題材和方向。部分券商認為即便發生新一輪感染，長期恢復趨勢或不受影響，而且客流恢復到疫情前并非終點，潛在出行需求已不斷累加。航運等板塊的估值依舊沒有恢復到疫情前水平。2023年2月6日，經過3年暫停的旅行社出境游業務（跟團游和“機+酒”自由行）試點恢復，多個出境旅游團將搶發“首團”。帶動酒店餐飲板塊周漲幅達7.64%，領漲所有申萬二級板塊。

（3）主題方面依然推薦市場關注度最高的ChatGPT等概念。ChatGPT商業化應用前景廣闊，一方面用戶數快速增長，另一方面得到了微軟為代表的科技巨頭的支持，用戶反饋或將帶來類似監督學習的效果，GPT有望在大模型加持下加速進化，或有望引發AI產業范式革命。而且近期多家國產廠商宣布入局，或將訓練出我國自己的GPT模型，AI產業有望迎來景氣周期。

（二）2023年1月CPI、PPI點評

2月10日，國家統計局公布2023年1月CPI、PPI數據。其中CPI同比上漲2.1%，同比+0.3pct，環比上漲0.8%；PPI同比下降0.8%，同比-0.1pct。也驗證前期觀點：短期內通脹不會構成我國經濟發展的阻礙，整體水平保持溫和。

CPI方面從大類看。6大食品細項同比全部上漲，總體同比上漲4.7%，不過主要是季節性上漲，影響CPI上漲約1.33個百分點，指向居民服務消費的回暖較快，呈現出了比較明顯的“開年抬頭”態勢。非食品CPI同比1.2%，較上月升高0.1%，自去年7月以來首次回升。不過相比于2017年以來春節所在月份的食品項/非食品項環比均值2.1%/0.5%，今年的漲幅都略低。其他七大類價格同比六漲一降，環比四漲兩平一降。從結構看，食品項中豬價下跌的貢獻最大，豬肉價格環比下降10.8%，帶動畜肉類CPI環比-5.3%，大幅低于季節性；而鮮菜鮮果的漲價幅度則明顯高于季節性，同比6.7%/13.1%、環比19.6%/9.2%，可能與疫情對供給側的沖擊以及春節需求大增有關。不過2月以來高頻數據顯示菜價已經從高位回落，不排除這一沖擊可能是階段性的。非食品項中雖然1月國際油價有所反彈，但傳導至國內存在1-2個月的滯后，因此1月能源價格漲幅同比環比并不突出，帶動交通工具用燃料CPI環比下跌2.3%。

扣除能源價格影響后，1月核心CPI同比回升至1.0%，是去年4月以來的最高水平；不過環比上漲僅0.4%，與季節性持平，服務CPI則環比上漲0.8%，略高于季節性。顯示出1月份居民消費的復蘇節奏比較溫和，防疫調整疊加春節出行對服務業需求拉動效應更強。

PPI方面工業品價格仍然相對低迷。從上下游看，生活資料的PPI同比、環比走勢繼續強于生產資料，工業利潤結構進一步下沉。地產鏈條需求的繼續疲弱使上游商品價格持續下跌，而日用品和耐消品價格環比的持續下跌顯示居民商品消費需求尚未實質性回暖，難以帶動下游消費品價格上漲。從行業看，國家統計局調查的40個工業行業大類中，價格下降的有15個，上漲的行業主要同春節煙酒消費需求季節性上漲（煙草制品、酒茶飲料）、疫情沖擊后回暖（醫藥制造）、帶有復蘇預期（黑色/有色采選和冶煉）的領域有關。

在消費復蘇前期以及地產蕭條狀態下，工業品自下而上和自上而下的漲價傳導都不通暢。后期若無供給側的沖擊，PPI暫時也無上沖預期，疊加去年俄烏沖突大幅推升油價導致去年2-4月的PPI基數較高，因此預計今年上半年PPI同比可能都會運行在負增長區間。

（三）2023年1月金融數據點評

2月10日，央行發布2023年1月金融數據。社融增量5.98萬億元，比上年同期少增1959億元。社融存量同比增長9.4%，前值9.6%。同期廣義貨幣（M2）余額273.81萬億元，同比增長12.6%，較上月末低0.8%，較上年同期高2.8%；狹義貨幣（M1）余額65.52萬億元，同比增長約6.7%，增速比上月末高3.0%，較上年同期高8.6%。

總體來看，社融的支撐還在發力期。一是以政策性銀行為抓手的“穩增長”主力——基建融資需求擴張明顯，二是以“保交樓”為抓手的地產融資需求也在復蘇，三是以結構性貨幣政策工具作為激勵引導出的設備更新改造需求也在發力。這些支撐對于社融增速，甚至是市場最關心的信貸結構改善都起到了關鍵的作用。但是，經濟內生信用需求仍有待進一步恢復，尤其是居民部門的購房需求對信貸數據拖累明顯。

分項來看，政府債券與企業債券融資部分是1月社融數據的拖累項，延續了上個月的趨勢。前者下滑是由于財政發力靠前，8月前去年專項債已接近發行完畢，所以政府債券開始拖累社融增速下行。后者下行既有前期理財產品的影響，也有超高額信貸投放的擠出效應影響。

人民幣貸款則是最大的同比多增推動項。拆分貸款結構，企業部門依然是同比多增的主要貢獻者，而居民部門，特別是跟房地產相關性較高的中長期貸款依然處于同比少增的狀態。前者可能是由于在政策主導下，基建及企業設備更新相關融資需求持續發力，遠超季節性增量，而且政策的短期抓手不會退潮，因此該趨勢有望持續。后者同比大幅少增反映了房地產市場需求依然偏弱的情況。不過中央及地方在“房住不炒”、“因城施策”的基調下，陸續出臺政策以更好地滿足房地產市場的合理需求，后續數據可能會轉好。

貨幣方面，需要注意的是M2同比增速回升，居民存款高增。M2主要是前期退稅政策以及市場上流動性持續寬裕的結果。不過目前貨幣當局在流動性方面有望回歸中性。而居民存款當月新增再度錄得6.2萬億。后續居民存款能否轉化為消費仍需持續觀察。

二

上周市場回顧

（一）A股市場

上周A股跌多于漲，漲勢不再，大部分指數都在橫盤震蕩。比較有特點的是周內大盤的走勢受北向資金的影響較大，而且同外圍走勢相獨立。周內成長風格的TMT領域絕對領漲，通信、傳媒均漲超2.5%；不過價值風格分化比較明顯。此外中小盤股明顯好于大盤股，中證1000和國證2000漲幅均為正，上證50、滬深300降幅在1%左右，其中前者降幅有所收窄。周內創業板領跌，跌幅在-1.35%。前周表現較好的科創50回調0.9%，深證成指回調0.6%以上。不過各大指數依舊是看多行情為主。

從板塊來看，漲幅靠前的聚集在TMT、制造、地產鏈方面，其中通信、傳媒漲超2.5%，被市場熱點、龍頭企業參與帶動情緒上漲，環保、公用事業在2%以上。房地產、建筑裝飾均漲超1%，此外部分消費行業如社服、美容、紡織服飾也都收漲。前周收漲的上游周期股在周內表現較差，有色、煤炭領跌，分別-2.8%、-1.69%。

本周首個交易日僅4個一級板塊下跌，相較上周大幅縮減。可能受到1月份金融數據大超預期導致，市場情緒較高。大消費板塊領漲，美容、食飲、建材、社服位居TOP5，均漲超2.4%。

（二）基金市場

上周各大基金指數絕大部分收跌，在全球股市表現都比較差的情況下僅有貨基、債基維持正收益，不過此二類基金漲幅同樣在收窄。主要在于美股以及內地成長股表現不佳，因此各類型的基金都在下跌。上證綜指跌幅最小，所以上系基金比較靠前；中證系基金受到創業板、深系指數的影響跌幅最深，尤其是股基和混基，回調最為嚴重。債基和貨基漲幅收縮一倍以上。

上周基金收益率同基金漲跌情況保持一致，債基、貨基的周收益率中樞保持正收益，年收益率中樞的回調幅度也最小，僅-0.02pct。除此之外其余類型的基金收益率下滑比較嚴重，其中商品型基金周收益率環比-3.03pct、年收益率中樞-4.59%，調整幅度均最大，包括黃金在內的商品價格均處于調整期。FOF由于具有天然的防御性，所以在行情較差的情況下收益并沒有下滑多少，周/年收益率中樞分別為-0.13pct、-0.88pct。股票型、QDII、混合型則表現較差，不同周期的收益率中樞都在-1pct到-1.5pct之間。

三

市場資金動向

（一）A股市場

當周A股市場主力資金凈賣出528.66億元。為連續第2周凈賣出，當周凈賣出較前周增加367.98億元，單周凈賣出規模創6周以來最大。從申萬一級行業來看，流入行業達21個，近一周凈流入368億元。其中計算機周凈流入額接近100億元，繼續維持高流入趨勢；電子超過85億，傳媒、通信超過50億元；凈流出上，共有10個板塊，包括有色金屬、非銀金融，流出量都在40億元以上。從同花順(300033)主題概念來看，流出多于流入，其中PCB概念凈流入超過10億，MiniLED、先進封裝等流入均超過5億元，其余流入領域也多是TMT領域，比如超清視頻、云游戲、鈦白粉概念等，在流出上，央國企改革、新能源等流出靠前，都在百億以上。

北向資金凈買入29.33億元，連續13周凈買入，當周凈買入較前周減少312.46億元。主要流入非銀金融、電子等都在20億元左右，農林牧漁、煤炭、汽車凈賣出較多，不過在10億元左右。概念上互聯網服務領域（金融、保險、醫療等）、國產軟件、白酒等都在20億元左右，但在光伏、預制菜、智能家居、高端裝備、充電上流出較多，分別在15-20億元左右。南向資金周內轉凈買入7.75億港元。其中滬港通凈賣出17.57億港元，深港通凈買入25.32億港元。

本周首個交易日主力資金流入152.5億。其余方機構（194.2億）、大戶（-13.2億）、散戶（-54.9億），看多依舊是主流。主要流向白酒、工程機械、軍工電子，均超過20億，游戲、計算機設備、航空機場、汽車零部件等領域超過10億；城商行、養殖業、光伏設備、股份制銀行流出超過4億。北向資金凈買入6.92億元，南向資金凈買入22.36億港元。

（二）基金市場

上周股票型基金平均倉位82.00%，偏股混合型基金平均倉位79.72%，前者環比-1.17pct，后者環比+3.70pct，市場整體環比-2.37pct。整體倉位在市場表現不好的時候有所減倉，但權益型基金依舊維持在較高水平。

上周開放申購基金47只，涉及景順長城、富國、永贏等24家基金公司。合計437.03億元，環比大幅增加一倍。周內申購基金包括5只指數型基金、15只主動權益型基金、15只債券型基金、2只固收+型基金、4只QDII型基金、5只FOF型基金、1只貨幣型基金。整體來看申購數量和規模有所回暖。

四

市場溫度

從上市以來分位值來看，上周幾大指數估值有所回退，不過力度不是很大，在看多行情下或許只是暫時的調整，是對先前上漲的消化。主要由于周內權益市場表現較差，外資有所套現，對A股造成拖累。周內僅成長風格與中小盤表現較好，難以帶動整體出現上漲行情。而且日均成交量并沒有下跌多少，市場信心和風險偏好依舊處在高位，估值支撐力度還是有的。但是核心資產方面調整幅度比較大，分位值上上證50環比下滑2.27pct，滬深300估值下滑1.88pct，其余指數跌幅均在1pct-1.5pct左右。不過指數估值分位依舊在比較合理的位置。

從上市以來板塊分位值來看，截至2月13日收盤，僅有2個板塊估值實現下修，估值分位數平均上升2.52pct。消費板塊修復力度最大，美容護理環比+9.09pct，食飲、紡織、建材均上修5pct以上，一來受社融超預期、二來市場資金開始尋找新的承接點，所以市場開始看好。煤炭、銀行下修不到1pct，全行業普漲下力度也不大。板塊估值中位數為基礎化工（26.28%）。

從3年股債性價比來看，截至2月10日，萬得全A市盈率倒數與十年期國債（2.89%）的比值為1.91，環比持平，而歷史均值為1.8，處于近3年的中性位，歷史分位值位置處于56.73%（即性價比高于56.73%的時間），環比+0.28pct。上證50、滬深300、中證500和中證1000的股債性價比歷史分位值分別處于67.76%（環比+1.09pct）、65.43%（環比+1.78pct）、40.66%（環比-0.28pct）和68.47%（環比-1.39pct）。較上期來看，整體上投資性價比依舊維持不變，而10Y國債利率同樣持平；價值股在回調的同時性價比有所上升，中小盤性價比環比微降。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由公眾號“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院研究員雒佑，封面圖來自壹圖網。

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編輯：孫江永 毛德芬

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