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疫情沖擊減弱，內需恢復支撐經濟回升

2023年1月PMI數據的點評

(資料圖)

全文共2562字，閱讀大約需要5分鐘

文財信研究院 宏觀團隊

伍超明 李沫

核心觀點

受益于防疫政策優化、穩增長政策加力見效、春節假期提振需求等因素，1月份制造業PMI提高3.1個百分點至50.1%，重返擴張區間，經濟進入向上修復通道。

一、供需兩端雙雙改善，內需恢復快于供給。受疫情對供需兩端沖擊減弱、穩增長政策加力見效、新動能支撐增強等因素影響，1月份制造業PMI生產和新訂單指數雙雙改善，但受春節假期“高消費、低生產”的季節性現象影響，需求恢復速度明顯快于供給。從需求內部看，出口訂單指數繼續低于50%臨界值，且其回升幅度大幅低于新訂單指數，顯示出內需恢復是制造業需求回暖主因；其中高技術、裝備制造業、消費品行業新訂單指數回升幅度均超過整體較多，說明技改和消費需求釋放是支撐內需回暖的主要因素。預計疫情防控優化和內需弱修復將繼續成為國內經濟運行的主邏輯，2月制造業PMI有望繼續運行在50%榮枯線上方。

二、大中小型企業PMI全面回升，但分化有所加劇。1月份大、中、小型企業PMI分別提高4.0、2.2和2.5個百分點，僅大型企業PMI回升至擴張區間，且小型企業PMI連續21個月低于榮枯線，顯示小型企業生產經營壓力仍大。

三、預計1月PPI增長-0.5%左右。1月原材料購進價格指數提高、出廠價格指數回落，顯示出中下游企業面臨的成本壓力有所增加。預計1月份PPI同比降幅或小幅收窄至-0.5%。

四、疫情制約緩解推動服務業強勁恢復，穩增長政策加力支撐建筑業擴張加快。預計隨著居民消費場景制約繼續緩解，線下活動修復將對服務業形成支撐，未來服務業PMI持續高于臨界值可期；預計未來基建延續高增和地產弱修復將對建筑業形成一定支撐，建筑業PMI或繼續運行在擴張區間。

事件：2023年1月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為50.1%，高于上月3.1個百分點；中國非制造業商務活動指數為54.4%，高于上月12.8個百分點；綜合PMI產出指數為52.9%，較上月提高10.3個百分點。

正文

一、防疫優化支撐PMI重回擴張區間，大中小型企業分化加劇

受益于防疫政策優化、穩增長政策加力見效、春節假期提振需求等因素，1月份制造業PMI提高3.1個百分點至50.1%（見圖1），重返擴張區間，經濟進入向上修復通道。

大中小型企業PMI全面回升，但分化有所加劇。1月份大型企業PMI錄得52.3%、高于上月4.0個百分點，重返擴張區間；中型、小型企業PMI分別錄得48.6%和47.2%，高于上月2.2和2.5個百分點，繼續低于50%的臨界值。受益于疫情對供需兩端沖擊緩解，大中小型企業PMI全面回升，但由于大型企業更受益于穩增長政策、中小型企業信心恢復偏慢，大中小企業景氣度分化加劇，且小型企業PMI連續21個月低于臨界值，顯示小型企業生產經營壓力仍大，政策需進一步加大扶持力度。

預計2月制造業PMI運行在50%上方的概率偏大。一是隨著防疫政策優化和多地疫情感染過峰，疫情對制造業供需兩端的沖擊趨于減弱，但疫情影響仍存在一些不確定性；二是隨著穩增長政策進一步落地見效，未來市場需求尤其是投資需求和服務業需求有望迎來釋放，對工業生產和制造業需求形成一定的利好；三是受益于國家戰略規劃，綠色改造和技術升級等需求的釋放，將對制造業PMI形成一定支撐；四是受全球貨幣政策同步緊縮和地緣沖突風險加劇等因素影響，出口需求面臨一定的回落風險，對制造業生產的支撐將趨于減弱；五是國內房地產市場仍處于筑底階段，短期仍將對工業生產形成拖累。

二、供需兩端雙雙改善，內需恢復快于供給

從供給指標看，防疫優化和穩增長政策帶動制造業生產回升較多。1月生產指數為49.8%，高于上月5.2個百分點，但繼續位于收縮區間（見圖3），主要原因有四：一是隨著多地疫情感染過峰，疫情對人流、物流的沖擊趨于緩解，工業生產出現明顯恢復；二是受穩增長政策繼續加力和年末各地積極推進施工影響，基建和保交樓項目對工業生產形成一定支撐；三是春節假期人員返鄉對工業生產形成一定的季節性沖擊，如2011年以來春節月份制造業PMI生產指數均值較前一月回落0.9個百分點；四是出口需求低迷對工業生產的制約仍強。預計2023年經濟將呈現出“內需擔主綱、外需有拖累”的復蘇格局，國內需求恢復將對工業生產形成一定帶動，但出口對生產的拖累將有所顯現，國內工業生產上行高度有限。

從需求指標看，技改和消費需求釋放支撐制造業需求明顯回暖。1月新訂單指數為50.9%，高于上月7.0個百分點，內需恢復是主要原因。具體看，新出口訂單提高1.9個百分點至46.1%，但處于50%的榮枯線下方，對國內總需求的拖累仍存，預計隨著全球需求進一步下降，未來出口訂單對制造業需求將繼續呈現拖累態勢。出口訂單回升幅度大幅低于整體，意味著內需恢復是本月制造業總需求回暖主因。從具體行業看，高技術制造業和裝備制造業受益于技改轉型需求加快釋放，新訂單指數回升幅度逾10個百分點，對制造業需求的支撐較強；消費品制造業受益于防疫優化和春節假期需求增加，新訂單指數環比回升8.5個百分點，也對總需求形成向上支撐；高耗能行業PMI環比回升1.2個百分點，回升幅度低于整體，顯示出地產低迷對制造業需求的拖累依然較大。

從供需指標看，供需缺口由正轉負，未來或低位運行。受春節假期人員返鄉對生產形成一定沖擊影響，1月份生產指數回升幅度不及新訂單指數，制造業“生產和新訂單指數差”由上月的0.7%降至-1.1%，供需缺口由正轉負（見圖5）。但預計隨著疫情防控優化和穩增長政策進一步顯效，國內需求修復對供給的牽引帶動作用將逐漸發揮效用，未來供需缺口有望低位運行。

三、預計1月PPI約增長-0.5%，工業企業仍處于去庫存階段

從價格指標看，預計1月PPI增長-0.5%左右。1月份PMI原材料購進價格和出廠價格指數分別為52.2%和48.7%，分別較上月提高0.6和降低0.3個百分點。原材料購進和出廠價格指數一升一降，分別高于和低于臨界值，顯示出中下游企業面臨的成本壓力依然較高。原材料購進價格指數有所提高，預示1月工業生產者價格指數PPI環比增速變化平穩（見圖6），預計1月PPI同比增長-0.5%左右。

從庫存指標看，工業企業仍處于去庫存階段。1月份原材料庫存和產成品庫存指數分別為49.6 %和47.2%，分別較上月提高2.5和0.6個百分點（見圖7）。雖然本月兩庫存指數均有所回升，但從較長時間看，工業企業呈現“原材料庫存提高、產成品庫存下降”的特征，工業企業仍處于去庫存階段：一是產成品庫存短期回升主要原因仍在于國內需求依然不足，下游企業產成品被動積壓；二是原材料庫存出現明顯回升，顯示出企業市場信心有所恢復，備料生產意愿有所提高。展望未來幾個月，國內需求有望漸次恢復，但回升速度和幅度仍存在較大不確定性，加上外需放緩壓力加大，國內總需求整體依然疲弱，未來工業企業大概率仍處于去庫存周期。

四、疫情制約緩解推動服務業強勁恢復，穩增長政策加力支撐建筑業擴張加快

1月非制造業商務活動指數為54.4%，高于上月12.8個百分點（見圖8）。分行業看：

疫情制約緩解推動服務業強勁恢復。受益于防疫政策優化和春節假期提振需求，1月服務業PMI指數為54%，較上月大幅提高14.6個百分點，結束連續6個月的回落走勢，升至擴張區間（見圖8）。從行業看，受益于居民活動修復，交通運輸行業景氣度回升至60%以上的高位區間，零售、住宿、餐飲等行業PMI均高于上月24.0個百分點以上，居民消費意愿明顯回升。從市場需求和預期看，服務業新訂單指數提高14.2個百分點至51.6%，結束了連續半年的萎縮態勢，同時業務活動預期指數也較上月提高12.0個百分點，市場預期出現大幅好轉。預計隨著居民消費場景制約繼續緩解，線下活動修復將對服務業形成一定支撐，未來服務業PMI持續高于臨界值可期。

穩增長政策加力是建筑業PMI高位回升主因。1月建筑業PMI指數較上月提高2.0個百分點至56.4%（見圖8），主要原因在于穩增長政策進一步加力見效，基建和保交樓項目施工加快對建筑業景氣度形成支撐。往后看，預計受益于系列穩增長政策加力見效，未來基建延續高增和地產弱修復將對建筑業形成一定支撐，建筑業PMI或繼續運行在擴張區間。

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