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紅周刊丨劉杰

疫情期間，得益于居家辦公和線上教育需求的爆發(fā)式增長，智迪科技鼠鍵產(chǎn)品銷售情況水漲船高，然而，隨著2022年P(guān)C市場景氣度向下，后續(xù)智迪科技如何保持業(yè)績的持續(xù)增長令人擔(dān)憂。

(相關(guān)資料圖)

聯(lián)想、羅技的鼠標(biāo)、鍵盤等產(chǎn)品代工廠——珠海市智迪科技股份有限公司（以下簡稱“智迪科技”）目前正在申請上市，此次IPO其擬募集資金5億元，用于計算機外設(shè)產(chǎn)品擴產(chǎn)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、信息化系統(tǒng)升級項目以及補充流動資金。

事實上，早在2016年其就曾向A股發(fā)起沖刺，可惜最終“折戟”，然而，本次再度IPO，智迪科技仍存在不少問題，雖然在居家辦公和線上教育等因素影響下，下游PC市場回暖，其鍵鼠產(chǎn)品的需求大幅增長，但從后續(xù)情況來看，PC市場景氣度已經(jīng)開始下滑，其未來業(yè)績也難言樂觀。此外，其與關(guān)聯(lián)供應(yīng)商存在巨額關(guān)聯(lián)交易，且交易報價也低于第三方非關(guān)聯(lián)公司，交易公允性存疑。

PC市場景氣度下滑

未來業(yè)績難言樂觀

智迪科技主要從事鍵盤、鼠標(biāo)等計算機外設(shè)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，其主要采取ODM模式（即代工廠），在下游領(lǐng)域PC端，目前已經(jīng)形成高度集中的市場格局，根據(jù)IDC統(tǒng)計，2020年，聯(lián)想、惠普、戴爾作為全球前三大PC廠商合計出貨量占全球PC市場的份額達到63%。而歷經(jīng)多年發(fā)展，目前鍵盤、鼠標(biāo)產(chǎn)品市場基本已形成品牌商和制造商二元驅(qū)動的發(fā)展格局，品牌商將多數(shù)產(chǎn)品以O(shè)DM、OEM等形式委托外部制造商推進研發(fā)、生產(chǎn)制造等工作，智迪科技正是品牌商的代工廠之一。

上述情況在智迪科技的前五大客戶中得到充分印證，據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，其前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為61.28%、66.18%、66.50%，客戶集中度較高，其大客戶主要為聯(lián)想、羅技、櫻桃等知名品牌商，這也是鍵鼠生產(chǎn)商的共同特點。

身為計算機外設(shè)產(chǎn)品的代工廠，智迪科技的業(yè)績表現(xiàn)與下游PC市場的景氣度高度關(guān)聯(lián)，根據(jù)IDC統(tǒng)計，在2016年至2018年，全球PC出貨量停滯不前，數(shù)量均為2.6億臺。此后，因新冠疫情的影響，居家辦公和線上教育需求出現(xiàn)爆發(fā)式增長，全球PC市場出貨量開始快速上揚，2019年至2021年，全球PC出貨量分別為2.67億臺、3.03億臺、3.49億臺，同比增速分別為2.69%、13.48%、15.18%。

得益于下游PC市場回暖，配套鍵鼠需求增加，智迪科技業(yè)績也快速增長，但值得注意的是，據(jù)Canalys最新數(shù)據(jù)顯示，2022年第三季度全球個人電腦（包括平板電腦）市場連續(xù)五個季度下跌，總出貨量下降至1.056億臺，同比下降14%，與2022年第二季度相比僅增長1%(二季度由于種種限制，供應(yīng)嚴(yán)重中斷)。所有產(chǎn)品類別和終端用戶領(lǐng)域的需求都因宏觀經(jīng)濟狀況的惡化而受到壓制，消費者和企業(yè)都對設(shè)備方面的支出采取更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。

此外，據(jù)另一家調(diào)研機構(gòu)Omdia在其最新的全球筆電出貨預(yù)測中，給出目前市場上較為悲觀的筆記本電腦出貨預(yù)期，將原先預(yù)期的2022年全球PC出貨量2.21億臺，下修至1.94億臺，預(yù)期較上年同比下滑25.8%。下游PC市場景氣度向下，不免令人擔(dān)心，智迪科技報告期后，業(yè)績是否會出現(xiàn)變臉的情況。

在下游客戶方面，報告期內(nèi)，智迪科技的前五大客戶名單有所變化，新增了三家大客戶，分別為賽睿、美商海盜船以及羅技，其中，羅技、美商海盜船在2021年才進入其前五大客戶名單中，分別位列第二及第五大客戶，其與前述客戶能否保持長期穩(wěn)定的合作，目前仍是未知數(shù)。公司在招股書中也坦言，我國內(nèi)資計算機外設(shè)鍵鼠產(chǎn)品制造業(yè)起步較晚，綜合實力突出的大型企業(yè)相對較少，行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的臺資公司在技術(shù)、渠道、知名度等方面具備一定的先發(fā)優(yōu)勢，存量市場競爭加劇，其進一步拓展高階客戶的難度加大。

還需關(guān)注的是，智迪科技的業(yè)務(wù)以外銷為主，報告期內(nèi)，其外銷收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為65.93%、72.22%和77.90%，主要以美元結(jié)算。2020年下半年以來，受人民幣對美元單向大幅度升值因素影響，其當(dāng)年的匯兌損失較大，金額為1320.45萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例為16.24%，故還應(yīng)警惕其外銷業(yè)務(wù)風(fēng)險。

不僅如此，2021年度，受人民幣升值、原材料價格上漲等因素的影響，智迪科技毛利率大幅下滑，由上年的22.52%銳減至15.02%，下滑了7.50個百分點。這也導(dǎo)致其當(dāng)年出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象，其當(dāng)期實現(xiàn)凈利潤金額為5911.53萬元，較上年的7100.29萬元，同比下滑了16.74%。

親屬公司關(guān)系竟未核查清楚

關(guān)聯(lián)交易價格公允性待考

作為鍵盤、鼠標(biāo)的生廠商，PCB導(dǎo)電薄膜以及線材是智迪科技重要的原材料，對于前述原材料，智迪科技向關(guān)聯(lián)方珠海卡柏、北海勝聯(lián)進行了大量采購，2019年至2021年（以下簡稱“報告期”），智迪科技向珠海卡柏的關(guān)聯(lián)采購額分別為1524.12萬元、1515.21萬元、1567.98萬元，向北海勝聯(lián)的關(guān)聯(lián)采購額分別為1224.72萬元、1166.00萬元、978.86萬元。

有意思的是，珠海卡柏作為智迪科技重要原材料的供應(yīng)商，在前次申報中，智迪科技卻未識別出其關(guān)聯(lián)方身份，而是在本次申報時予以糾正，這究竟是怎么回事呢？

智迪科技表示，經(jīng)網(wǎng)絡(luò)查詢，珠海卡柏由彭健、劉子恒分別代為持股80%、20%，該公司實則為實控人謝偉明姐姐的配偶劉瑞波控制的企業(yè)，而對于前次未識別出關(guān)聯(lián)方的原因，其“甩鍋”給了關(guān)聯(lián)方實控人劉瑞波。

據(jù)資料顯示，劉瑞波為珠海瑞宏電子科技有限公司（以下簡稱“珠海瑞宏”）的大股東，2016年以前，珠海瑞宏為智迪科技導(dǎo)電薄膜的主要供應(yīng)商，但在前次申報輔導(dǎo)規(guī)范過程中，中介機構(gòu)要求其減少與珠海瑞宏的關(guān)聯(lián)交易，而劉瑞波不愿放棄原有業(yè)務(wù)，故其在2016年5月，通過股權(quán)代持的方式設(shè)立了珠海卡柏，并將其介紹給智迪科技，但未表明其為股權(quán)代持的事實。

事情的真相在2017年浮出水面，當(dāng)年7月，劉瑞波又在廣西成立了北海勝聯(lián)，為將其導(dǎo)入智迪科技的供應(yīng)鏈，珠海卡柏告知了其在廣西設(shè)立了生產(chǎn)基地，但在調(diào)查供應(yīng)商背景時，珠海卡柏與北海勝聯(lián)名義上無關(guān)聯(lián)關(guān)系，進一步核實后，二者才向智迪科技告知，劉瑞波為兩家公司的實控人。

問題在于，對于如此關(guān)鍵的供應(yīng)商，智迪科技竟然未核查清楚其股權(quán)背景，明明是實控人親屬控制的公司，公司竟對此一無所知，著實令人震驚。更重要的是中介機構(gòu)也未對該供應(yīng)商股權(quán)情況，通過走訪、訪談等方式核查到位，是否做到勤勉盡責(zé)，是值得商榷的。

還需要注意的是，智迪科技在解釋關(guān)聯(lián)交易必要性時還存在矛盾之處。其表示選取供應(yīng)商時主要考慮區(qū)位因素，向珠海卡柏、北海勝聯(lián)采購PCB導(dǎo)電薄膜、線材的主要原因是珠海同類供應(yīng)商較少等原因，其論證方式為通過“企查查”搜索經(jīng)營范圍包含導(dǎo)電薄膜、薄膜開關(guān)等字樣的企業(yè)，搜索結(jié)果為廣東省共54家相關(guān)存續(xù)企業(yè)，僅珠海卡柏位于珠海。若真如前述所言，其與珠海卡柏的關(guān)聯(lián)交易是出于地域因素，尚能理解，但問題在于，北海勝聯(lián)的地理位置是在廣西北海，并非在廣東省，其又為何舍近求遠呢？

此外，智迪科技一邊在相關(guān)解釋中表示，珠海的PCB導(dǎo)電薄膜、線材同類供應(yīng)商較少，另一邊又在招股說明書中宣稱“市場上存在眾多PCB和線材的供應(yīng)商，市場競爭充分，公司并不存在對珠海卡柏、北海勝聯(lián)的重大依賴”。問題在于，既然“區(qū)位因素”是其考慮重點，如果其不向關(guān)聯(lián)方采購相關(guān)原材料，找其他區(qū)域供應(yīng)商替代，是否存在成本大幅增加的問題呢？

在關(guān)聯(lián)交易的公允性方面，報告期內(nèi)，智迪科技向珠海卡柏、北海勝聯(lián)采購PCB、線材的合并平均單價，持續(xù)低于向無關(guān)聯(lián)第三方供應(yīng)商的采購平均單價（詳見附表）。關(guān)聯(lián)交易是滋生利益輸送的溫床，智迪科技不但與關(guān)聯(lián)方供應(yīng)商長期存在巨額交易，而且其向關(guān)聯(lián)方供應(yīng)商采購的價格還存在持續(xù)偏低的情況，這難免令人懷疑，其是否存在利用關(guān)聯(lián)交易增厚自身收益，以達成上市的目的？而后續(xù)一旦成功上市，其是否會“投桃報李”，進行利益輸送，從而損害中小投資者利益。

還值得注意的是，在前次申報時，中介機構(gòu)已經(jīng)提出讓智迪科技減少關(guān)聯(lián)交易，但本次申報時，其關(guān)聯(lián)交易仍居高不下，據(jù)資料顯示，其向珠海卡柏、北海勝聯(lián)采購PCB導(dǎo)電薄膜金額占同類型采購的比例分別達 73.68%、77.44%、73.66%。

轉(zhuǎn)貸、資金拆借等問題時有發(fā)生

公司內(nèi)控管理有待加強

除關(guān)聯(lián)交易問題外，智迪科技的內(nèi)控管理也存在問題，報告期內(nèi)，其存在轉(zhuǎn)貸以及通過個人卡及現(xiàn)金方式代收代付相關(guān)經(jīng)營收入和支出的情況。

資料顯示，2019年2月至4月，智迪科技通過子公司珠海市朗冠精密模具有限公司向銀行獲得貸款910萬元、230萬美元、520萬元，再通過受托支付的方式將其中部分貸款付款給智迪科技，但實際發(fā)生的采購金額小于銀行貸款受托支付累計金額，存在轉(zhuǎn)貸行為。

在IPO審核過程中，“轉(zhuǎn)貸”問題一直是發(fā)審機構(gòu)和監(jiān)管機構(gòu)關(guān)注的重點，“轉(zhuǎn)貸”即發(fā)行人為滿足貸款銀行受托支付的相關(guān)要求，在無真實業(yè)務(wù)支持情況下，通過供應(yīng)商等取得銀行貸款或為客戶提供銀行貸款資金走賬通道的行為。企業(yè)通過受托支付方式間接獲得銀行貸款的行為，存在改變貸款用途的情況，不符合“專款專用”的要求，違反了《貸款通則》《流動資金貸款管理暫行辦法》中有關(guān)法律規(guī)定的情形。

值得一提的是，智迪科技因資金周轉(zhuǎn)困難而不惜采用“轉(zhuǎn)貸”行為時，公司控股股東、實際控制人謝偉明、黎柏松卻在從公司借出資金。其中2019年、2020年黎柏松分別從公司拆出資金52.61萬元和59.21萬元；2019年、2020年、2021年謝偉明則分別從公司拆出資金6.77萬元、213.85萬元、33.29萬元。據(jù)招股書介紹，前述資金拆借主要用支付個人日常消費、朋友間資金拆借、理財投資等。

不僅如此，智迪科技還存在個人卡及現(xiàn)金方式代收代付的情況。報告期內(nèi)，其通過前述方式流入的資金金額分別為575.64萬元、912.50萬元、170.25萬元；流出的資金金額分別為519.17萬元、880.47萬元、50.84萬元。個人卡及現(xiàn)金流入款主要包括廢料銷售款、供應(yīng)商返還款項，流出款主要包括實控人拆借資金、支付員工薪酬等。個人卡及現(xiàn)金收付方式是典型的財務(wù)不規(guī)范行為，容易導(dǎo)致公司資金安全風(fēng)險的發(fā)生。

綜上不難看出，智迪科技內(nèi)部控制系統(tǒng)較為薄弱，公司管理方面漏洞不少。倘若公司不在管理上下功夫，建立一套完整且行之有效的內(nèi)控制度并認(rèn)證執(zhí)行，恐怕會出現(xiàn)難以挽回的損失，屆時不僅公司會自食惡果，中小股東的權(quán)益恐怕也會受到影響。

（本文已刊發(fā)于2022年12月31日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）