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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡艷明 在12月17日舉行的“《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2023：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略”上，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤發(fā)表了對(duì)明年貨幣政策的看法。他從中美貨幣政策的分化談起，今年是以美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)緊縮為代表的全球加息潮，只有為數(shù)不多的央行包括中國(guó)人民銀行在內(nèi)逆勢(shì)寬松。

管濤認(rèn)為，今年無(wú)論從數(shù)量還是價(jià)格來(lái)看，貨幣政策的寬松程度某些方面上已經(jīng)超過(guò)了2020年疫情沖擊最嚴(yán)重的時(shí)期。DR007（7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率）從5月份開始，持續(xù)地低于7天逆回購(gòu)利率——政策利率的水平，而且在8月份的時(shí)候一度創(chuàng)了歷史上的新低。當(dāng)然，就像易綱行長(zhǎng)說(shuō)的，做任何選擇都是有利有弊的，做了選擇就要接受這個(gè)選擇帶來(lái)的后果和變化，包括對(duì)匯率的影響。所以，今年3月份以來(lái)，人民幣匯率沖高回落，部分反映了中美貨幣政策分化的結(jié)果。

“好在到目前為止，無(wú)論從金融穩(wěn)定還是物價(jià)穩(wěn)定的角度來(lái)看，人民幣匯率波動(dòng)都不是國(guó)內(nèi)貨幣政策的掣肘。”管濤提到，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）曾經(jīng)建議，各國(guó)央行應(yīng)該保持匯率的靈活性，讓匯率波動(dòng)適應(yīng)各國(guó)貨幣政策的差異，只有匯率波動(dòng)影響貨幣政策傳導(dǎo)或產(chǎn)生了更廣泛的金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，央行才應(yīng)該出手干預(yù)。通俗來(lái)講，就是央行對(duì)日常貨幣匯率的漲跌應(yīng)當(dāng)善意地忽視，只有當(dāng)匯率波動(dòng)影響物價(jià)和金融穩(wěn)定的時(shí)候才應(yīng)該干預(yù)。

(資料圖片)

在管濤看來(lái)，人民幣現(xiàn)在已經(jīng)成為一個(gè)國(guó)際化的貨幣，只不過(guò)國(guó)際化貨幣的程度有多深再論。首先，從政策上，中國(guó)央行已經(jīng)明確，跨境交易中外匯能做、本幣也可以做，本外幣一視同仁，人民幣跨境使用不存在政策障礙。同時(shí)，人民幣在國(guó)外的接受和認(rèn)可程度也是在逐步提高。今年5月份，國(guó)際貨幣基金組織對(duì)SDR的籃子貨幣定值重估，把人民幣的權(quán)重提高了1.36個(gè)百分點(diǎn)，其中60%多貢獻(xiàn)率來(lái)自于出口市場(chǎng)份額的上升包括商品和服務(wù)，另外有30%多來(lái)自于金融交易。顯然人民幣已經(jīng)成了一個(gè)國(guó)際化貨幣。

他同時(shí)表示，國(guó)際化貨幣分層次的，第一層次是中心貨幣，目前就只有美元是中心貨幣，其他的國(guó)際化貨幣都叫次中心貨幣，中國(guó)是在第二個(gè)梯隊(duì)里面，當(dāng)然在次中心貨幣里面可能排名也是比較靠中后的。

管濤預(yù)計(jì)，明年美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的溢出影響將可能進(jìn)一步發(fā)酵，對(duì)中國(guó)的沖擊有可能今年以金融市場(chǎng)、資本流動(dòng)渠道的金融沖擊為主，到明年演繹為“金融+實(shí)體經(jīng)濟(jì)（貿(mào)易渠道）”的雙重沖擊。

在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公報(bào)中，對(duì)于明年財(cái)政貨幣政策，首先強(qiáng)調(diào)繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合。其中，積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。而且，提出貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的支持力度。

對(duì)此，管濤認(rèn)為，實(shí)際上，今年的情形有點(diǎn)像2020年底的情形。2020年應(yīng)對(duì)疫情的突然爆發(fā)，我們采取了相對(duì)比較偏寬松的政策，2022年也是面臨類似的情況。然后，我們可以看到，在2020年底的時(shí)候，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也是提到了要保持M2和社融增速要與貿(mào)易經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，當(dāng)時(shí)提到了保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定的問(wèn)題，這一次只提前半截，沒(méi)有提后半截。從這個(gè)意義上來(lái)講，預(yù)期貨幣政策會(huì)較2021年更加偏積極。

管濤同時(shí)表示，從2020年開始到今年為止，三次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議都提到了加大對(duì)科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展的支持力度，也就是結(jié)構(gòu)性貨幣政策仍然需要發(fā)揮主導(dǎo)的作用。此外，當(dāng)時(shí)面臨2020年6月初開始，人民幣較快增值。今年3月初以來(lái)人民幣沖高回落，也出現(xiàn)了比較深的調(diào)整。這一次時(shí)隔一年之后重提保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，顯示匯率維穩(wěn)又重新納入了政府視野。

管濤認(rèn)為，明年的貨幣政策將會(huì)在加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)的前提下，進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策的總量和結(jié)構(gòu)功能，以結(jié)構(gòu)性政策工具為主。11月22號(hào)，易綱行長(zhǎng)在金融街(000402)論壇年會(huì)上講了中國(guó)的貨幣政策有一個(gè)重要的特點(diǎn)，就是總量與結(jié)構(gòu)相結(jié)合。結(jié)構(gòu)性工具又可以分為長(zhǎng)期性工具和階段性工具兩種。長(zhǎng)期性的工具就是支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)，余額約2.5萬(wàn)億；近年來(lái)又創(chuàng)設(shè)階段性的科技創(chuàng)新、交通物流、設(shè)備更新改造等專項(xiàng)再貸款支持工具，目前余額約為3萬(wàn)億。明年配合產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域政策的實(shí)施，這方面不排除有新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的創(chuàng)新，包括一些已經(jīng)存在的結(jié)構(gòu)性工具也可能會(huì)延長(zhǎng)實(shí)施期限或增加規(guī)模。

從今年來(lái)看，管濤表示，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具很大程度上起到了疏通貨幣政策傳導(dǎo)的作用。今年前三季度，宏觀杠桿率上升主要貢獻(xiàn)來(lái)自于企業(yè)部門，主要原因是它的貸款增加，很多發(fā)生在5月份創(chuàng)設(shè)了很多新的結(jié)構(gòu)性工具之后。

5到11月份，企（事）業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款由前4個(gè)月同比少增9153億元轉(zhuǎn)為累計(jì)同比多增18736億元。“可見(jiàn)，一些結(jié)構(gòu)性貨幣政策能夠?qū)崿F(xiàn)精準(zhǔn)滴灌、專款專用。”管濤稱。

而且，他認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性貨幣政策也能發(fā)揮總量工具無(wú)法發(fā)揮的作用。如9月13日國(guó)常會(huì)決定，對(duì)制造業(yè)、服裝業(yè)、社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)，個(gè)體工商戶等在第四季度更新改造設(shè)備，支持全國(guó)性工商銀行(601398)以不高于3.2%的利率，積極投放中長(zhǎng)期貸款。中央財(cái)政為貸款主體貼息2.5%，今年第四季度內(nèi)，更新改造設(shè)備的貸款主體實(shí)際貸款成本不高于0.7%。這是無(wú)論降準(zhǔn)還是降息都無(wú)法達(dá)成的效果。

“對(duì)于降準(zhǔn)降息總量工具可能會(huì)慎重使用。”管濤判斷，這取決于我們對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的容忍度。如果明年人民幣面臨新的調(diào)整壓力，而我們的容忍度仍然比較高，則可以減少對(duì)貨幣政策的束縛。但如果我們要保持匯率的基本穩(wěn)定，那么，在某些情形下，有可能一定程度上要犧牲貨幣政策的獨(dú)立性。