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新一期“麻辣粉”上桌。據(jù)央行官網(wǎng)披露，為對沖稅期高峰等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動性合理充裕， 11月15日央行開展一年期8500億元中期借貸便利（MLF）操作和7天期1720億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機構(gòu)需求。MLF、逆回購中標(biāo)利率分別為2.75%、2%，均維持不變。

這也是在8月、9月縮量續(xù)作MLF后，央行近期又一次縮量操作MLF，而10月也是等量開展，并未擴大投放規(guī)模。隨著本月MLF落地，市場降準(zhǔn)預(yù)期落空。更有分析人士指出，MLF利率維持不變，預(yù)示本月LPR利率不變概率增大，短期全面降準(zhǔn)、降息可能性下降，5年期LPR報價仍有調(diào)降可能。

【資料圖】

MLF縮量1500億元

由于11月MLF到期量高達(dá)1萬億元，創(chuàng)有歷史記錄以來最高峰，因此備受市場關(guān)注。從央行實際操作來看，本月央行并未等量續(xù)做MLF，低于市場預(yù)期。

11月15日，央行操作8500億元MLF，相較到期量，投放規(guī)模縮減1500億元。縮量續(xù)做MLF的同時，央行還同步開展了1720億元的逆回購操作。11月15日到期逆回購規(guī)模為20億元，短期流動性實現(xiàn)凈投放1700億元。

此外，央行還在公告中提到，11月以來央行已通過抵押補充貸款(PSL)、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長期流動性3200億元，中長期流動性投放總量已高于本月MLF到期量。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華告訴北京商報記者，11月MLF縮量續(xù)作，主要是市場中長期流動性充足，本次MLF縮量1500億元，但續(xù)作的8500億元MLF工具，加上PSL、再貸款工具資金，中長期流動性投放超過1.1萬億元，中長期流動性投放是增加的；另一方面，10月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)等也反映實體經(jīng)濟融資需求偏弱，一定程度抑制金融機構(gòu)對中長期的流動性需求。

“央行加大逆回購操作，主要是近日市場利率有所上升，反映銀行間短期流動性有所收斂，央行靈活操作，適度加大短期流動性投放，滿足金融機構(gòu)需求，穩(wěn)定市場預(yù)期，平穩(wěn)資金面。”周茂華解釋道。

中國民生銀行(600016)首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示，央行通過中長期MLF續(xù)做、PSL和再貸款工具投放、高額短期公開市場操作（OMO）投放相結(jié)合，有助于呵護(hù)流動性合理充裕，平穩(wěn)跨越特殊時點。當(dāng)前國內(nèi)需求復(fù)蘇仍偏弱，寬信用的持續(xù)性仍依賴于寬松流動性的支持，且以特定領(lǐng)域發(fā)力助力經(jīng)濟企穩(wěn)回升仍是當(dāng)前著力點。

溫彬指出，預(yù)計后續(xù)央行仍將根據(jù)各時點的流動性和利率變化，靈活、精準(zhǔn)地進(jìn)行精細(xì)化調(diào)控，既不允許大水漫灌，也不允許市場利率大幅波動。

明年初降準(zhǔn)概率更高？

9月以來，隨著央行利潤上繳以及留抵退稅結(jié)束，財政支出力度放緩。隨后10月是繳稅大月，疊加月內(nèi)5000億元專項債發(fā)行，流動性開始邊際收緊。為此9月和10月下旬，央行加大OMO投放量以維穩(wěn)流動性，每個月近萬億元投放也僅使得月末資金面處于中性偏緊狀態(tài)。

進(jìn)入11月后，資金利率并未如期回落，資金利率快速上行，資金面仍保持在偏緊狀態(tài)。根據(jù)中國外匯交易中心數(shù)據(jù)，11月15日，上海銀行(601229)間同業(yè)拆放利率（Shibor）各個品種全線上漲。其中，隔夜Shibor上漲20.7基點，報1.8530%；7天Shibor上漲8.3基點，報1.9290%；14天Shibor上漲9.50基點，報1.9690%。

基于上述因素，市場對于央行降準(zhǔn)撫平市場流動性更為期待。本月縮量等價的MLF操作，讓市場預(yù)期落空了。溫彬指出，央行的此次操作，雖然使降準(zhǔn)的預(yù)期落空，但兼顧了中長期和短期流動性供需的平衡，并強化了定向和結(jié)構(gòu)性支持。顯示出公開市場操作的精細(xì)化水平進(jìn)一步提升，達(dá)到了維護(hù)流動性合理充裕、防止資金繼續(xù)淤積和空轉(zhuǎn)套利、以結(jié)構(gòu)性領(lǐng)域發(fā)力拉動經(jīng)濟企穩(wěn)回升，以及兼顧內(nèi)外平衡的多重目的。

對于此次降準(zhǔn)預(yù)期落空，溫彬分析稱，或主要源于以下因素:一是引導(dǎo)資金利率逐步回歸政策利率中樞符合央行意圖，當(dāng)前資金利率仍在政策利率下方，降準(zhǔn)的必要性不高；二是高杠桿是宏觀金融脆弱性的總根源，央行要管住貨幣總閘門；三是目前實體融資需求仍不強，如果降準(zhǔn)會造成資金的持續(xù)淤積，容易引發(fā)資金空轉(zhuǎn)和套利行為。此外，貨幣政策節(jié)奏還受到內(nèi)外均衡、政策利好等因素影響。

周茂華同樣表示，短期全面降準(zhǔn)可能性下降。根據(jù)最新金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，10月M2同比維持高位，反映目前貨幣信貸總量增長適度。近期接連出臺穩(wěn)樓市、支持小微企業(yè)增量接續(xù)政策，以及本次等量續(xù)作MLF，也反映出銀行體系流動性保持適度充裕。

“主要是目前國內(nèi)經(jīng)濟面臨復(fù)雜環(huán)境，僅靠央行降息措施可能難以達(dá)到預(yù)期效果。目前關(guān)鍵是引導(dǎo)金融機構(gòu)降低實體經(jīng)濟融資成本，同時兼顧外部均衡。”周茂華直言，相對于全面降準(zhǔn)降息，央行更注重引導(dǎo)金融機構(gòu)挖掘LPR改革潛力，同時發(fā)力結(jié)構(gòu)性工具，加大實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域支持。

溫彬則預(yù)計，結(jié)合歷史經(jīng)驗和實際情況看，明年初再次降準(zhǔn)的必要性和概率更高。在年初地方政府專項債提前發(fā)行、信貸節(jié)奏加快以“早投放早受益”等影響下，流動性或進(jìn)一步收斂，需要適時降準(zhǔn)予以配合；且此時美聯(lián)儲加息步伐將放緩，對國內(nèi)貨幣政策的掣肘也有所減輕。

5年期LPR仍有調(diào)降可能

基于MLF的錨定作用，11月MLF操作利率保持不變，也意味著當(dāng)月LPR報價基礎(chǔ)未發(fā)生變化。

周茂華指出，MLF利率維持不變，預(yù)示本月LPR利率不變概率增大。主要是此前接連出臺紓困、擴內(nèi)需政策，接下來首要目標(biāo)還是落實落細(xì)一攬子政策措施，充分釋放政策紅利。同時，監(jiān)管引導(dǎo)金融機構(gòu)繼續(xù)加大薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域支持，擴大有效需求。

根據(jù)央行發(fā)布的10月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，10月住戶貸款減少180億元，其中與居民房貸相關(guān)的中長期貸款收縮幅度較大，中長期貸款增加332億元，同比減少3889億元。

另一方面，近期央行、銀保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》引發(fā)熱議，金融支持政策全面加碼，也讓市場對于房市發(fā)展更為關(guān)注。5年期以上LPR則與房市政策密切相關(guān)。

東方金誠首席宏觀分析師王青指出，9月包括活期存款利率在內(nèi)，商業(yè)銀行啟動新一輪存款利率下調(diào)，而且下調(diào)幅度整體上明顯大于4月開啟的年內(nèi)首輪存款利率下調(diào)。這意味著近期銀行資金成本會出現(xiàn)較大幅度的邊際下行，增加報價行下調(diào)LPR報價加點的動力。

王青預(yù)期，著眼于四季度及明年初穩(wěn)增長、控風(fēng)險，推動樓市盡快出現(xiàn)趨勢性回暖勢頭，我們判斷監(jiān)管層近期將引導(dǎo)報價行下調(diào)5年期LPR報價，其中最早有可能在本月21日落地。當(dāng)前企業(yè)貸款利率明顯低于居民房貸利率，且各類結(jié)構(gòu)性支持政策工具豐富，都會引導(dǎo)企業(yè)貸款利率持續(xù)下行，由此年底前1年期LPR報價有望保持穩(wěn)定。這也將在一定程度上為5年期LPR報價更大幅度下調(diào)騰出空間。

北京商報記者 廖蒙