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近日，統(tǒng)計局公布了3季度GDP數(shù)據(jù)，同比增長3.9%，高于市場一致預(yù)期值3.66%，延續(xù)復(fù)蘇趨勢。考慮到3季度全國極端高溫天氣多發(fā)和疫情多點散發(fā)的背景，GDP的超預(yù)期增長再次體現(xiàn)了中國經(jīng)濟較強的韌性。分季度看，前三季度GDP增速分別為4.8%、0.4%和3.9%，合計同比增長3%。

從三駕馬車來看，投資依舊是拉動經(jīng)濟增長的重要驅(qū)動力，出口依舊保持較高韌性，消費則較為低迷。

(資料圖片僅供參考)

先看看投資，前三季度全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長5.9%，高于GDP增速2.9個百分點。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長8.6%，制造業(yè)投資增長10.1%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降8.0%。房地產(chǎn)投資下滑是拖累固定資產(chǎn)投資的主要因素。前三季度，全國商品房銷售面積10.14萬億平方米，同比下降22.2%；商品房銷售額9.94萬億元，同比下降26.3%。

出口依然保持較高韌性。前三季度，貨物和服務(wù)凈出口對經(jīng)濟增長貢獻率為32.0%，拉動GDP增長1.0個百分點。其中，三季度貨物和服務(wù)凈出口對經(jīng)濟增長貢獻率為27.4%，拉動GDP增長1.1個百分點。

消費仍較為低迷，成為經(jīng)濟增長的主要拖累項。前三季度，社會消費品零售總額同比僅增長0.7%（上半年為下降0.7%），其中，商品零售同比增長1.3%，餐飲消費同比下降4.6%。餐飲成為主要拖累因素，背后主要受疫情多發(fā)的影響。

綜合來看，三駕馬車的表現(xiàn)基本在市場預(yù)期之內(nèi)。從主要拖累因素看，房地產(chǎn)和疫情分別對房地產(chǎn)投資和消費產(chǎn)生負面影響；而基建投資、制造業(yè)投資保持高增，成為經(jīng)濟增長的主要拉動項；出口繼續(xù)保持韌性。

展望4季度，中國經(jīng)濟仍會延續(xù)復(fù)蘇趨勢。從wind一致預(yù)期來看，今年4季度GDP增速有望回升至4.48%，相比2季度的0.4%和3季度的3.9%延續(xù)修復(fù)上行趨勢。

市場之所以對4季度GDP保持樂觀，仍可以從三駕馬車的情況尋找原因。

1、投資

從固定資產(chǎn)投資來看，基建投資、制造業(yè)投資仍會保持高增，在對沖房地產(chǎn)投資下滑的同時繼續(xù)驅(qū)動經(jīng)濟增長。

先看基建投資，前期已啟動項目將繼續(xù)在4季度形成實物工作量；同時，疊加9月中下旬第二批3000億元政策性開發(fā)性金融工具完成投放，以及10月底之前發(fā)行完畢的5000億地方專項債，四季度基建投資還會處于高增狀態(tài)，有效拉動經(jīng)濟增長。

同時，結(jié)合9月社融數(shù)據(jù)來看，企業(yè)中長期貸款快速回暖，疊加監(jiān)管要求銀行繼續(xù)加大對實體經(jīng)濟支持力度，四季度制造業(yè)投資預(yù)計也會保持在較高水平。

從2021年數(shù)據(jù)看，基建投資和制造業(yè)投資占固定資產(chǎn)投資的比重約為57%，所以，基建和制造業(yè)投資保持高增，能夠從投資側(cè)有效支撐經(jīng)濟增長。

結(jié)構(gòu)上看，房地產(chǎn)開發(fā)投資仍是主要拖累項，但邊際上會有好轉(zhuǎn)，4季度房地產(chǎn)投資增速降幅有望收窄。3季度以來，房地產(chǎn)領(lǐng)域相關(guān)支持政策不斷升級。保交樓全國性紓困基金啟動，疊加LPR和公積金利率下調(diào)、首套住房貸款利率下限放松等，居民購房信心將持續(xù)回升。同時，央行也在積極推動金融機構(gòu)加大對房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求的支持，只要銷售和融資端持續(xù)改善，房地產(chǎn)開發(fā)投資端也會逐步起來。

從房地產(chǎn)銷售高頻數(shù)據(jù)來看，國慶節(jié)期間商品房銷售面積同比增速再次走闊，但就節(jié)后數(shù)據(jù)來看，30大中城市地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)已經(jīng)企穩(wěn)。預(yù)計隨著前期政策的落地，以及后續(xù)政策的繼續(xù)跟進，疊加低基數(shù)因素，4季度地產(chǎn)銷售同比降幅將繼續(xù)收窄。

2、出口

就出口來說，受全球經(jīng)濟衰退影響，9月出口同比為5.7%，增速環(huán)比緩和。考慮到全球經(jīng)濟繼續(xù)衰退的現(xiàn)狀，4季度我國出口增速大概率繼續(xù)放緩，對經(jīng)濟增長的拉動作用有所下降。但考慮到中國制造業(yè)的相對競爭力在提升，尤其是相比歐洲制造業(yè)來說具有成本優(yōu)勢，出口份額有望繼續(xù)提升，可以適度對沖總需求下降的影響。綜合來看，4季度出口仍會保持韌性。

3、消費

就消費來說，今年以來，必選消費相對穩(wěn)健，如藥品、糧油食品、辦公用品以及石油及制品消費均保持較高增速；可選消費中，汽車消費一枝獨秀，地產(chǎn)后周期的家具、建筑及裝潢材料下滑最大，是消費的主要拖累項。

4季度，隨著房地產(chǎn)政策的陸續(xù)出臺，疊加4季度本來就是傳統(tǒng)銷售旺季，以及保交樓推動的竣工提速，地產(chǎn)后周期的消費預(yù)計會有明顯改善，對整體消費會有一個提振效果。

所以，綜合投資、出口、消費三大動力來看，4季度中國經(jīng)濟仍會保持較強韌性，延續(xù)復(fù)蘇趨勢，在全球經(jīng)濟走向衰退的背景下保持較強的競爭力。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順(300033)iFinD提供支持】

本文由公眾號“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言，封面圖來自壹圖網(wǎng)。

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編輯：孫江永毛德芬

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