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在經歷減持、配股等一系列動作成功引入龍湖之后，近日綠城服務(HK：02869)再次對股權動起了念頭。

根據公告，綠城服務擬通過配售2.666億股新股，預計融資額約27.14億港元。在業內人士看來，本次融資無疑將為其未來的外延式擴張提供充足的彈藥，成為公司于在管面積層面上咬住頭部梯隊的抓手。

事實上，過去的半年中，綠城服務的股權調整似乎從未停止，而在關聯方支持愈發不足的背景下，綠城服務似乎用股權鋪出了一條發展的路徑。

兩次配股背后，綠城服務在管面積增速緩慢

6月3日，綠城服務發布公告稱，擬向最少六名承配人合計配售2.666億股新股，占公司總股本的9.04%，預計融資總額約27.14億港元。對于本次配售所募資金的用途，綠城服務將用于受購、戰略投資、營運資金及公司一般用途。

通過本次配股無疑將極大補充綠城服務的現金流。在業內人士看來，無論是疫情下增加的成本，抑或是外延式擴張的需求，都對物管企業現金流提出了更高的要求，隨著股價的不斷走高，此時通過配股將大量現金攥到手上，不失為一個不錯的選擇。

梳理發現，自2019年以來整體股價不斷走高的物管板塊，在今年受到資本更多的“寵溺”。在近30日內，28只在港上市的物管股半數均在期間創下歷史新高，其中又以綠城服務、碧桂園服務(HK：06098)、雅生活服務(HK：03319)、保利物業(HK：06409)等擁有房企背景的行業頭部標的為主。

可以看到，綠城服務的配股融資并非孤例，在其宣布配股后第二天，即6月4日，永升生活服務(HK：01995)也發布公告，擬先舊后新配售1.34億股新股，預期此次認購事項所得款項總額為15.79億港元，用途亦與綠城服務一致——未來潛在的收并購、戰略投資、營運資金及公司一般用途。

而相較于永升，綠城服務似乎有著更為巨大的資金需求，就在一個月前，綠城服務剛剛向龍湖完成了1.55億股的配發，并借此獲得了約13億港元的資金，粗略計算，若本次發行順利，綠城服務將在短期內通過兩筆股權融資獲得約40億港元的在手現金。

在對資金的巨大渴望背后，或是這家物管龍頭在行業頭部競爭中的略顯疲態。

過去的2019年，是物管行業加速跑馬圈地，集中度加快上行的一年。根據CRIC數據，22家披露在管面積數據的物管公司在2019年平均取得36.2%的在管規模增長。其中，或依靠連續的收并購、或憑借龐大的關聯方供應，雅生活服務、碧桂園服務、保利物業等上市物管TOP5企業均在年內取得了接近1億平方米的在管面積增量，并借此實現了超過50%的增速。

與此相比，綠城服務無疑稍顯遜色。截至2019年末，新增在管面積4200萬平方米的綠城服務，較2.12億平方米的在管面積增幅僅24.65%，相較于行業以及所處的頭部陣營均有所差距。

在知名地產分析師嚴躍進看來，企業的后續這個戰略方向應該是非常清晰的。他認為，通過增資擴股，或者說股權方面的調整，引入更多的一些投資者，擴充更多的資金，直接目的就是收購能力提高。

關聯方支持不足，欲用股權鋪路突圍

對于綠城服務來說，欲咬住頭部梯隊的步伐并不容易。

作為國內高端物業的代表，綠城服務憑借著多年的積累以及良好的口碑，形成了極為出色的外拓能力。資料顯示，截至2019年末，綠城服務的2.12億平方米在管面積中，第三方項目貢獻占比接近80%;而在儲備面積中，該比例更高到94%。

無論在頭部梯隊、還是是整體上市物管企業之中，綠城服務均是對關聯方依賴程度最低的企業之一，然而這個讓管理團隊頗感自豪的成績，無疑也暴露出發展中的隱憂。

可以看到，雖然多數物管企業均在積極尋找關聯方以外的增量資源，努力減弱對于母公司的依賴，但對脫胎于房地產開發的物管企業來說，地產母公司提供的穩定項目來源無疑是物管企業含著口中的金鑰匙。特別是在品牌房企集體加碼物管業務的背景下，有觀點便認為，背靠地產集團的物企會牢牢抓住關聯方開發的物業項目，使得未來第三方物企更難以插足。

事實上，當前行業頭部玩家普遍有著極高比例的母公司支持。例如，保利物業在2019年末，在管面積、合約面積中分別45%、42%來自保利系;而總市值已超過千億港元的碧桂園服務，在2019 年物管收入雖然第三方項目占比提升14個百分點至 25.2%，但來自母公司面積的收入仍占據近75%的份額。

顯然，僅依靠第三方拓展面積或使得未來成長性具備著更多不確定性。與此同時，隨著宋衛平在綠城中國(HK：03900)的 “退休”，綠城服務與綠城中國的紐帶，亦變得愈發微妙。

一方面，綠城服務實控人宋衛平在去年正式退出綠城中國董事會后，僅保留了規劃設計委員會名譽主任職位，而隨著其多次減持以及近期新湖中寶的入股，持有股份已降至8.68%，話語權和影響力進一步下降;另一方面，綠城中國原本在綠城服務中占比僅個位數的股份，在接連的稀釋中持續走低。

有觀點認為，在不擴大對綠城服務持股比例的情況下，僅從營收、利潤的角度而言，綠城中國打造一個全新的物管公司或更為有利。

在此背景下，尤為珍貴的“股權”，成為助推綠城服務未來發展的核心資源。在此之前，綠城服務通過控股股東減持、配股等途徑引入了龍湖作為投資者;并成為濱江服務的基石投資者之一，持有期15%的股份。

對于一系列動作，綠城服務管理層曾表示，綠城服務希望構建一個生活服務的聯盟，并希望通過股權的捆綁，擴大整體的客戶資源平臺，而股權的交叉持股，可以保證這個聯盟的整體穩定性。

這或意味著，在規模為先的物管行業中，綠城服務正用股權為自己埋下一顆突圍的種子。值得注意的是，在2019年，以綠聯盟為代表的服務輸出板塊成為了綠城服務業績的一個亮點，與之相關的管理咨詢服務全年累計實現2.34億元的營業收入，并實現了54.1%的同比增長。

“這樣的合作有助于強化品牌的影響力、專業度。”在嚴躍進看來，包括龍湖、濱江以及其他一些企業，整個在理念上是非常像的，在市場中具有非常強的品牌協同效應，有助于物管企業業務方面未來的發展。

從解圍眼前的規模之爭，到鋪出未來突圍的路徑，在股權之中，似乎濃縮著綠城股權的“面包與理想”，而最終綠城服務又能否憑此持續在頭部梯隊站穩腳跟，藍鯨房產將持續觀察。