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德國8月通脹水平加速上行 歐洲央行貨幣政策走向引發(fā)市場關(guān)注
8月31日，德國10年期國債收益率上漲6個基點(diǎn)至-0.38%，為7月22日以來最高水平。不過如果去掉8月3.9%的通脹率，德國十年國債實(shí)際收益率創(chuàng)下了-4.28%新低。8月30日德國發(fā)布通脹數(shù)據(jù)顯示，調(diào)和消費(fèi)者物價指數(shù)(HICP)同比上漲3.4%，創(chuàng)2008年以來最高水平;消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)同比上漲3.9%，創(chuàng)1993年12月以來歷史新高。作為歐元區(qū)主導(dǎo)國家之一，德國通脹形勢對于下一步歐洲央行貨幣政策走向具有重要影響，引發(fā)市場廣泛關(guān)注與討論。
中國銀行研究院研究員趙雪情分析，德國通脹飆升更多源于“暫時性因素”，未來一段時期歐洲央行緊急抗疫購債計(jì)劃(PEPP)節(jié)奏或?qū)⒎啪彙?/p>
德國8月通脹水平加速上行，主要源于一些“暫時性因素”。一方面，前期低基數(shù)效應(yīng)助推2021年以來德國以及歐洲通脹水平快速攀升。另一方面，疫情后需求反彈，半導(dǎo)體供應(yīng)短缺，能源價格上漲，德國取消臨時下調(diào)增值稅政策，致使制造以及物流成本上升。目前來看，能源HICP漲幅超過11.2%，物價上漲壓力并未波及全部分項(xiàng)指標(biāo)，核心HICP水平相對可控。同時，物價上漲尚未對工資形成壓力，2021年第二季度德國工資水平同比增速僅為1.9%。未來一段時期，隨著“暫時性因素”退潮，德國通脹指標(biāo)有望回落。
德國對于貨幣政策及央行角色“越界”持審慎立場。盡管通脹難以長期持續(xù)上行，但嚴(yán)格控制物價水平是德國的傳統(tǒng)“信仰”。近期，歐洲央行調(diào)整通脹目標(biāo)，持續(xù)釋放流動性，將氣候變化納入政策框架。德國立場與之分化，從近期德國央行行長魏德曼在國際清算銀行的演講中可見端倪。一是財(cái)政主導(dǎo)風(fēng)險正在加大。央行應(yīng)慎用資產(chǎn)購買計(jì)劃大規(guī)模購買政府債券，并在必要時果斷退出。德國央行對于政府債券購買問題持批評態(tài)度，認(rèn)為這將模糊貨幣政策和財(cái)政政策的界限，要避免緊急措施成為永久性狀態(tài)，避免大規(guī)模財(cái)政政策吞噬貨幣政策。二是平均通脹目標(biāo)存在天然缺陷。本質(zhì)上，平均通脹目標(biāo)的結(jié)果是不對稱的，其更容易解決通縮問題，央行可以承諾通過稍后相應(yīng)地提高通脹來抵消通脹過低的影響，但在通脹過高的一段時期后央行難以踩下剎車，將通脹降至目標(biāo)水平以下。三是氣候保護(hù)與貨幣政策定位。氣候變化是本世紀(jì)人類面臨的最大挑戰(zhàn)，氣候政策將永久地改變資源和收入分配。但是，德國央行認(rèn)為，央行不應(yīng)滑入氣候政策參與者的角色，各國不應(yīng)模糊立法者對不同政策范疇的分工以及各自職責(zé)分工。氣候變化不應(yīng)成為央行職責(zé)的主要部分，這將損害央行價格穩(wěn)定目標(biāo)的單一性和地位的獨(dú)立性。可以看出，德國央行與歐洲央行主流觀點(diǎn)存在顯著差異。
未來一段時期歐洲央行PEPP節(jié)奏或?qū)⒎啪彙Ｔ谙轮茇泿耪邥h上，歐洲央行將決定PEPP購買速度。近期，通脹壓力上升，歐洲央行內(nèi)部決策顯著分化。基于8月德國通脹數(shù)據(jù)，歐洲央行預(yù)計(jì)8月歐元區(qū)通脹率將從7月的2.2%上升至2.8%，遠(yuǎn)超政策目標(biāo)水平。考慮到通脹上行壓力以及融資條件放松情況，歐洲央行可能放緩第四季度PEPP步伐，并于12月討論P(yáng)EPP退出前景。但是，歐洲央行仍將維持寬松基調(diào)，貨幣政策正常化節(jié)奏總體慢于美聯(lián)儲。
德國十年國債實(shí)際收益率降至新低，也意味著市場對德國經(jīng)濟(jì)預(yù)期并不樂觀。慕尼黑Ifo研究所(Ifo Institute)表示，德國企業(yè)信心已從10年來的高點(diǎn)下滑，企業(yè)越來越擔(dān)心全球供應(yīng)鏈中斷和冠狀病毒感染卷土重來的影響。據(jù)調(diào)查顯示，德國商業(yè)環(huán)境指數(shù)6個月來首次下降，從6月的101.7降至7月的100.8。對未來6個月的預(yù)期下降，超過了對當(dāng)前狀況的信心改善。目前德國服務(wù)、制造、零售貿(mào)易企業(yè)的景氣惡化，不過建筑業(yè)是唯一前景繼續(xù)光明的行業(yè)。
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