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據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，目前全球股市的總市值已經(jīng)達(dá)到了100萬(wàn)億美元，也就是一個(gè)1后面跟著14個(gè)0，這是歷史上從未有過(guò)的水平。

作為對(duì)比，2019年底全球GDP總和約為85萬(wàn)億美元。在2020年里，股市大幅上漲，而GDP卻是另一番景象。

有趣的是，全球債券市場(chǎng)的價(jià)值也達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的66萬(wàn)億美元以上，這意味著自3月份市場(chǎng)崩盤(pán)并觸及低點(diǎn)以來(lái)，全球市場(chǎng)上的流動(dòng)性增加了14萬(wàn)億美元，從而使得全球債券和股票市場(chǎng)的價(jià)值總共上漲了驚人的50萬(wàn)億美元(其中股票的價(jià)值上漲了40萬(wàn)億美元左右，債券的價(jià)值則上漲了10萬(wàn)億美元)。

市場(chǎng)樂(lè)觀情緒爆棚

從華爾街策略師對(duì)2021年市場(chǎng)前景作出的預(yù)測(cè)來(lái)看，這種飆升的勢(shì)頭是無(wú)法阻止的。摩根大通預(yù)計(jì)，到2021年底，標(biāo)普500指數(shù)將會(huì)達(dá)到4500點(diǎn)，這就意味著如果以2020年為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)計(jì)算的話，還需要在全球市場(chǎng)上額外注入10萬(wàn)億美元的流動(dòng)性來(lái)抬高該指數(shù)的價(jià)值。而具有諷刺意味的是，同樣是根據(jù)摩根大通的說(shuō)法，在過(guò)去20年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段中，股票從來(lái)都沒(méi)有像現(xiàn)在這么貴過(guò)。

所謂的“貪婪與恐懼指數(shù)”(Greed Vs Fear Index)顯示出極度樂(lè)觀的市場(chǎng)情緒，而衍生品投資比率(這項(xiàng)指標(biāo)反映的是衍生品對(duì)不斷上漲的市場(chǎng)的敞口)也處于多年以來(lái)的最高水平。與此同時(shí)，在全球范圍內(nèi)，收益率為負(fù)值的債券已經(jīng)上升到了接近18萬(wàn)億美元，而“高收益指數(shù)”(High Yield Index)已經(jīng)上升至新冠病毒危機(jī)發(fā)生之前的水平，利差則已下降至創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)。

就市場(chǎng)上這種極度樂(lè)觀的情緒而言，有多個(gè)因素可以解釋。舉例來(lái)說(shuō)，新冠病毒疫苗傳出了利好消息，經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將可快速?gòu)?fù)蘇，從而加快了投資者投下看漲押注的速度。

但必須記住的一點(diǎn)是，盡管華爾街分析師對(duì)2021年的股市前景作出了樂(lè)觀的共識(shí)預(yù)期，但這種預(yù)期中都已經(jīng)包含了分析師們對(duì)新冠病毒大流行將可在明年結(jié)束的展望，而就目前而言，許多人期望的迅速?gòu)?fù)蘇并未發(fā)生，并且即使經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇，也不足以證明如此激進(jìn)地增持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是合理的。

經(jīng)濟(jì)并未強(qiáng)勁復(fù)蘇

此外，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)在12月4日發(fā)布了對(duì)2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最新預(yù)期，結(jié)果顯示該組織的預(yù)期與最樂(lè)觀的投資者的希望是相反的，并沒(méi)有上調(diào)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)預(yù)期。無(wú)獨(dú)有偶，標(biāo)準(zhǔn)普爾全球公司(S&P Global)發(fā)布的2021年展望也是如此。

從最近的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)將可迎來(lái)強(qiáng)勁復(fù)蘇的希望也并未從中得到加強(qiáng)。歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)顯示，盡管時(shí)間已經(jīng)來(lái)到11月份，但服務(wù)業(yè)大幅收縮，制造業(yè)趨勢(shì)減弱，新訂單表現(xiàn)疲軟，就業(yè)崗位減少。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)相對(duì)來(lái)說(shuō)要強(qiáng)勁一些，但就業(yè)增長(zhǎng)的減速令人擔(dān)憂。雖然美國(guó)的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)在11月份仍舊處于擴(kuò)張狀態(tài)，但該月的新增就業(yè)人數(shù)還不到10月份新增人數(shù)的三分之一，勞動(dòng)參與率小幅下降至61.5%，失業(yè)率降至6.7%，主要原因是人們擔(dān)心，如果喬·拜登(Joe Biden)被確認(rèn)為新任美國(guó)總統(tǒng)，那么就將出現(xiàn)新的封鎖政策，而就業(yè)市場(chǎng)上則將出現(xiàn)更多的稅收和剛性。

另外，即使是那些在10月份表現(xiàn)出積極驚喜的經(jīng)濟(jì)體，也都出現(xiàn)了顯著的減速。

央行資產(chǎn)負(fù)債表過(guò)大的三大風(fēng)險(xiǎn)

既然如此，那么市場(chǎng)到底為什么會(huì)如此看漲呢?這是因?yàn)樵谶@股追逐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的狂潮中，全球央行扮演了重要的角色。各大央行的資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)已飆升至20萬(wàn)億美元以上，其中歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模目前占到歐元區(qū)GDP的61%以上，而美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在美國(guó)GDP中的占比也已經(jīng)超過(guò)34%。許多市場(chǎng)參與者正在使用一種經(jīng)常被人提到的“壞就是好”(Bad Is Goo)的策略，大量投資者無(wú)視宏觀經(jīng)濟(jì)和債務(wù)數(shù)據(jù)，不斷加大看漲押注，寄希望于如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)表現(xiàn)疲弱，那么各國(guó)央行將會(huì)擴(kuò)大刺激計(jì)劃。

這是很危險(xiǎn)的，其原因在于，各國(guó)央行忽視了其“擴(kuò)張性”的政策導(dǎo)致市場(chǎng)估值過(guò)高和出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，它們認(rèn)為與其擴(kuò)張性政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的更廣泛、更重要的影響相比，這些風(fēng)險(xiǎn)只不過(guò)是微小的“附帶損害”而已。只要這些經(jīng)濟(jì)體的整體和核心通脹率仍然疲軟或低于目標(biāo)，它們就認(rèn)為并不存在任何風(fēng)險(xiǎn)。然而，除了通脹風(fēng)險(xiǎn)以外，其實(shí)還有很多其他風(fēng)險(xiǎn)。

第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，這會(huì)造成債務(wù)和銀行業(yè)危機(jī)。利率在如此之長(zhǎng)的時(shí)間里被人為維持在低位，并因此導(dǎo)致借款人的償付能力和流動(dòng)性之間的比率惡化，在這種時(shí)候，不良貸款和違約率將會(huì)不可避免地上升。盡管各大央行向市場(chǎng)注入了大量流動(dòng)性，但破產(chǎn)事件仍層出不窮。在過(guò)量注入流動(dòng)性的年代里，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷累積，最終將會(huì)釀成“宿醉”年代里的銀行業(yè)危機(jī)。

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，各大央行忽視了公民實(shí)際使用的商品和服務(wù)所面臨的通脹壓力。據(jù))最近的一項(xiàng)研究顯示，與官方CPI(消費(fèi)者物價(jià)指數(shù))相比，中產(chǎn)階級(jí)和貧困人群在實(shí)際生活中面臨的通貨膨脹要高出三倍。歐元區(qū)的通脹形勢(shì)就非常清楚地表明了這一點(diǎn)：雖然由于能源價(jià)格的原因，整體通脹已經(jīng)降至通縮區(qū)域，但生鮮食品的價(jià)格上漲了4%，消費(fèi)者并沒(méi)有感受到能源價(jià)格整體下降8%的影響，因?yàn)楹惖碾娏Α⑵秃筒裼蛢r(jià)格根本就沒(méi)有下降這么多。在2018年和2019年，歐洲央行的“低通脹”和消費(fèi)者不斷上升的生活成本之間的差異造成了重大的社會(huì)沖突。而在美國(guó)，教育、醫(yī)療、保險(xiǎn)和生鮮食品價(jià)格的上漲速度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于實(shí)際工資的增長(zhǎng)。

第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，這在投資者當(dāng)中制造出了一種不正當(dāng)?shù)募?lì)，從而助長(zhǎng)了泡沫;而一旦破裂，這種泡沫就會(huì)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生相關(guān)的連鎖反應(yīng)。各國(guó)央行認(rèn)為，資產(chǎn)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)得到了控制，但從過(guò)去歷史可知，這些所謂“可控”的風(fēng)險(xiǎn)到最后很少能真正得到控制。此外，當(dāng)市場(chǎng)上最大的泡沫是主權(quán)債務(wù)時(shí)，公民還將通過(guò)兩種方式承受風(fēng)險(xiǎn)：一是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況下，政府赤字卻在上升，并以提高稅收的方式來(lái)加以應(yīng)對(duì);二是央行繼續(xù)使用貨幣政策來(lái)讓本國(guó)貨幣貶值，從而導(dǎo)致儲(chǔ)蓄和工資的購(gòu)買(mǎi)力減弱。

債務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大意味著市場(chǎng)或很快崩盤(pán)

有些投資者可能知道自己承擔(dān)了太大的風(fēng)險(xiǎn)，但很大一部分人都認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消失，因?yàn)楦鞔笱胄袑⒗^續(xù)實(shí)施刺激措施，而這種觀點(diǎn)確實(shí)是有問(wèn)題的。太多的債務(wù)和太多的風(fēng)險(xiǎn)并不是什么無(wú)關(guān)緊要的因素，而是意味著增長(zhǎng)減速，生產(chǎn)率下降，市場(chǎng)在短短幾個(gè)月內(nèi)崩盤(pán)的可能性更高。2018年就曾發(fā)生過(guò)這種情況，而在2020年又重新上演了。

風(fēng)險(xiǎn)積聚的過(guò)程是緩慢的，而一旦爆發(fā)則將是迅速的。主權(quán)債券的估值達(dá)到了瘋狂的水平，市場(chǎng)變得過(guò)于集中，現(xiàn)在已經(jīng)到了各大央行不能繼續(xù)忽視這些風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候。低通脹不是更積極地實(shí)施錯(cuò)誤政策的借口，政府不能陷入只是因?yàn)槌杀竞艿停筒挥?jì)后果地增加債務(wù)的反常動(dòng)機(jī)。現(xiàn)在是時(shí)候該認(rèn)識(shí)到，更大規(guī)模的赤字支出和貨幣寬松政策不會(huì)帶來(lái)復(fù)蘇，謹(jǐn)慎的投資和儲(chǔ)蓄才會(huì)。

需求側(cè)政策在這次和上一次危機(jī)中都失敗了，而解決錯(cuò)誤政策的辦法不是實(shí)施更多的政策，現(xiàn)在整個(gè)世界需要阻止這種瘋狂的債務(wù)下行螺旋，阻止泡沫被不斷吹大并最終破裂。

世界需要增加供給側(cè)政策，同時(shí)減少需求側(cè)政策，這對(duì)每個(gè)人都很重要，因?yàn)?020年這幾個(gè)月里過(guò)度樂(lè)觀情緒的爆發(fā)，最終可能會(huì)以糟糕的結(jié)局收?qǐng)?mdash;—不僅對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是這樣，對(duì)已經(jīng)陷入癱瘓的實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言也是如此。(星云)