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近日，家居服飾企業廣東洪興實業股份有限公司(下稱“洪興實業”)首發申請獲得深交所上市委審核通過。公開資料顯示，洪興實業主要從事家居服飾的研發、設計、生產及銷售，主要產品包括家居服、內衣內褲等。

主要財務數據堪憂

洪興實業本次IPO，擬公開發行不超過2348.65萬股，占公司發行后總股本的比例不低于25%。募集資金6.4億元用于“年產900萬套家居服產業化項目”、“信息化管理系統及物流中心建設項目”、“營銷網絡擴建及推廣項目”及補充流動資金。

根據洪興實業招股書數據顯示，2017—2019年以及2020年上半年，其分別實現營業收入為65200.05萬元、86012.80萬元、100841.78萬元和46097.96萬元;同期內，其歸母凈利潤依次為6539.78萬元、8570.03萬元、9175.11萬元和5365.87萬元。從近幾年的絕對數字來看，洪興實業的營收、凈利潤規模都呈現逐年增長態勢，但是仔細推敲便知，光鮮的業績里“水分”較大，并不能準確地反映出其真實的經營能力。

一方面，2017年年末、2018年年末、2019年年末以及2020年6月末，洪興實業線下經銷商前五大客戶的期末庫存占當期經銷商向公司采購的比例平均值依次為6.19%、8.64%、12.65%及34.91%，持續大幅上升。這一態勢說明，洪興實業的營業收入增長越來越多地依靠線下經銷商的庫存，這樣的增長顯然是不健康且不可持續的。

另一方面，雖然洪興實業的營業收入逐年遞增，但是隨之而來的應收賬款也水漲船高。2017年年末、2018年年末、2019年年末和2020年6月末，洪興實業應收賬款賬面價值分別為4121.45萬元、4622.96萬元、7820.04萬元和6366.54萬元，2019年比2017年增長了89.74%，遠遠高于同期內歸母凈利潤的增長幅度40.3%，足見其凈利潤中含有大量未被“確定”的部分，未來，一旦這些應收賬款的支付遇到任何問題轉為壞賬，則會對公司的正常運營造成巨大負面影響。

對于這種潛在的風險，洪興實業在招股書中也坦承：“如果主要客戶出現大范圍的資金問題，不能及時和足額支付銷售貨款，洪興實業將面臨應收賬款規模上升、經營活動現金流入減少的風險，從而對公司的財務狀況、經營業績產生不利影響。”業內人士則表示，一般情況下，大部分公司的營收增長會伴隨著應收賬款的增長，除非是很強勢的公司比如茅臺，但是當應收賬款增速遠高于營收增速的時候，就是一個不健康的信號，也從一個側面說明，公司在和下游客戶的博弈中話語權有可能逐漸減弱。

除此之外，洪興實業的現金流情況也不容樂觀。報告期內，洪興實業經營活動產生的現金流量凈額分別為5481.75萬元、-4337.17萬元、11174.56萬元和5952.82萬元，波動巨大。

產能利用率不足

此次洪興實業募集金額中的近一半用作“年產900萬套家居服產業化項目”，據了解，該投資項目實施后，洪興實業每年將新增加900萬套的家居服產能。但是，無論是眼下洪興實業的產能利用情況還是其在下游市場的競爭力方面，洪興實業要想消化新增的產能，還存在很大的不確定性。如果未來該項目新增產能無法按時消化，那么將對公司的業績產生負面影響。

以目前的情況來看，家居服飾是洪興實業主要產品之一，每年營業收入占到總收入的八成以上。2017—2019年以及2020年上半年，洪興實業家居服自產產量分別為383.76萬套、274.31萬套、267.81萬套和115.09萬套，呈現逐步下滑趨勢，這也導致其產能利用率不足。以2017年和2018年兩年的數據為例，2018年的產能削減幅度達到15.5%。

另據招股書數據，2017年年末、2018年年末和2019年年末，洪興實業數據進一步顯示，2017年年末至2019年年末，洪興實業存貨賬面價值分別為18640.95萬元、26561.45萬元、24357.79萬元和22925.85萬元，2018年的存貨賬面價值比往年增長42.49%。洪興實業稱，一方面，因為主營業務收入增長較快，導致存貨規模隨之變大;另一方面，2018年，公司來自唯品會為代表的線上代銷渠道收入同比增長77.18%，從而導致當期末公司產品余額有所增加，主要因為公司注重唯品會平臺業務發展，積極參加了各類促銷活動加大資源投入、相關活動對于備貨規模和及時性要求高等。盡管洪興實業的解釋比較充分，但是一個不容忽視的事實是，存貨規模越大，存貨賬面價值越高，對于公司都是潛在的風險。一旦在未來的經營過程中因為外部環境的變化而不得不進行存貨大幅減值，那么洪興實業的現金流和盈利情況都會受到影響。

而實際上，洪興實業的產品在下游市場中優勢并不足夠。

從眼下的情況來看，洪興實業有包括“芬騰”、“瑪倫薩”、“芬騰可安”和“千線藝”在內的四大品牌，分別針對不同年齡段的消費群體，但是比較知名的還只有“芬騰”一個。遺憾的是，市場上和“芬騰”定位相似的品牌有很多，這也是家居服飾行業由來已久的同質化問題。這種情況下，消費者的忠誠度并不高，換句話說，“芬騰”品牌的可替代性很強，競爭激烈，未來如何提高產品的核心競爭力是洪興實業必須要考慮的問題。

新金融記者就產能利用率、應收賬款、存貨價值等方面問題采訪洪興實業官方，截至發稿，未收到回復。