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在山西和陜西交界處是黃河峽谷的出口。這里兩山絕壁，黃河河面被擠壓到不足40米寬。河水怒吼著奔涌而出，仿若一條巨龍奔向大海。此地因此得名“龍門”。在這里，每年都有逆流而上鯉魚騰躍不止，引發人們的遐想。人們想象一旦鯉魚越過龍門，就能化身成龍，“魚躍龍門”就是這么來的。

如果說席卷全球的疫情仿佛咆哮奔騰的浪濤，那生產抗疫物資的公司就好比一條條逆流而上的鯉魚，無不期待著能夠魚躍龍門，騰身九霄。

別再炒口罩了，呼吸機了解一下

疫情剛爆發時大家出于“預防為主”的思路廣泛關注口罩股。等其他國家“假裝疫情不存在”的鴕鳥政策宣告破產之后，主要用于治療，尤其是重癥治療的呼吸機概念股開始吸引投資者的視線。3月31日紐約州長關于該州已從我國進口呼吸機1.7萬臺，最終需求可能達到4萬臺左右的表態更是火上澆油這么的爽!畢竟全世界能保證呼吸機穩定出口的國家只剩最后一個了。

擁有國內無創呼吸機近一半產能，名字又吉利喜慶的魚躍醫療(002223)也借了這股“西風”。4月1日晚公司發布公告，宣布美國食藥監局(簡稱FDA)正式向公司無創呼吸機產品授予緊急使用授權。

橙哥聯想到此前公司曾表示，公司部分抗疫產品在兩個月內已經完成過去十年的產量，呼吸機更是已經滿產排產到4月底?？雌饋砉具@討喜的名字沒白取，業績騰飛指日可待。

不出所料，公司股價第二天就漲停為敬。周五繼續上漲，到收盤時股價已經較去年底上漲近兩倍。

這條魚，看來要躍龍門了。

顧名思義，有“無創呼吸機”就有“有創呼吸機”。簡單來說無創呼吸機是面罩式的，而有創呼吸機需要進行氣管切開、氣管插管等操作。在臨床上，無創呼吸機一般用于尚能進行自主呼吸的輕中癥患者，而有創呼吸機主要用于危重癥病人。

從應用場景就能看出兩種產品的技術含量不可同日而語。很遺憾，附加值高得多的有創呼吸機魚躍造不出來，邁瑞醫療(300760)才是國內大佬。截止3月末，我國出口有創呼吸機1700臺，邁瑞占了60%(據工信部數據)。

實際上，由于技術含量低，魚躍主打的家用醫療器械市場近年來競爭十分激烈。這一點在魚躍的業績快報上體現明顯。

長期關注橙哥文章的朋友們都知道增收不增利意味著企業競爭力在下降，對重資產運營的制造業更加危險。尤為奇怪的是，公司前三季度凈利潤為7.13億，增長14.67%，為什么全年加總后凈利潤7.47億，僅增長2.79%?四季度業績怎么斷崖了?

有兩個數據或許能回答這個問題。

首先是【經營性現金流】，這基本上是企業銷售回款扣除成本費用之后的凈額。

根據三季報，在營收和凈利潤都保持兩位數增長的情況下，魚躍的經營性現金流大幅萎縮。尤其是三季度1.8億利潤僅收回370多萬現金，大量利潤只能停留在賬面上。魚躍采取經銷商模式，這類企業往往發貨就確認收入，經銷商賣掉產品再回款。一旦產品積壓在經銷商手里，就會出現賬面利潤很高但是錢回不來，現金流急劇惡化的情況。

這樣一來，另一個會計科目【應收賬款】自然猛增。截止去年三季度，魚躍的應收賬款增加6.4億，增幅75.6%。一共7.13億的利潤有6.4億收不回來，橙哥估計減值金額不會小。按照去年接近7%的比例和三季末近15億的應收賬款計算，這個金額恐怕超過1億。當然也可能是給7.37億商譽洗洗澡。

經營現金流和應收賬款已經把答案安排得明明白白：魚躍的產品不好賣了。但是不好賣怎么辦?難道這個龍門咱們就不躍了嗎?

有條件要躍，沒有條件創造條件也要躍

今年1月10日，魚躍發布公告稱，將對控股子公司蘇州六六(簡稱66)增資0.8億。這家公司主營眼晶體，用于白內障治療等用途。

魚躍以0.37億人民幣現金收購66的交易在今年1月3日剛剛完成股權交割，確認商譽1.31億。由于轉讓方幾乎未保留任何權益，所以也沒有任何業績承諾事項。要注意，這是一家凈資產-0.9億的公司，魚躍這么干脆就把錢給了，不要承諾更不談永遠，心也太大了吧?這是第一個疑點。

另一個疑點是，截止去年5月31日虧損14萬的66，經營性現金流居然有472萬!那些賺了錢現金流還緊張的企業，就問你們好不好意思?

當然，魚躍也絕不會欠大家這個解釋。魚躍說，這都是負責審計的同志們給我調整的。

我給大家翻譯一下這段話什么意思：來審計的同志們認為我的應收款很難收回，我的庫存產品很難銷售，甚至我的庫存還存在賬目和實際對不上的情況。所以他們把我一個賺錢的生意調成了虧損，把我調成了資不抵債。橙哥額外說一句，存貨盤點差異也稱作“賬實不符”，一般會認定被審計單位的內部控制存在嚴重問題。

大家再看看出報告的是誰?正是那個濃眉大眼卻……的瑞華。不了解瑞華的朋友自行找度娘腦補，橙哥不多說了。

當然也可以往好處理解，公司可能是一次性處理掉全部歷史問題，財務上洗個大澡后面輕裝上陣。愿意這么理解的朋友們，橙哥要說，你很懂洗浴!

結語

對于企業來說，魚躍龍門靠業績。業績不夠收購來湊的操作不知道該不該雙擊666。橙哥知道的是，疫情終將過去，這種突發事件帶來的短期業績劇增不可持續。等到疫情結束，日子該怎么過還要怎么過。

當然魚躍遠遠沒有把日子過成咸魚。但抗疫對業績的提振充其量只是一個鯉魚打挺，至于魚躍龍門，還要看公司未來發展。畢竟，在疫情肆虐中的中國上市公司，一季度業績預增的不多，但魚躍醫療算是一個。